Долгосрочная финансовая политика. Кривелевич М.Е. - 99 стр.

           N ×k         CF        k
      Y=        × 100 =    × 100 = × 100                       (43)
            P            P        K
      где N - номинал; Р - цена покупки; k - годовая ставка купона; К - курсовая цена
облигации.

       Текущая доходность продаваемых облигаций меняется в соответствии с изменениями
их цен на рынке. Однако с момента покупки она становится постоянной (зафиксированной)
величиной, так как ставка купона остается неизменной. Нетрудно заметить, что текущая
доходность облигации, приобретенной с дисконтом, будет выше купонной, а приобретенной
с премией - ниже.
       Показатель текущей доходности не учитывает вторую составляющую поступлений от
облигации - курсовую разницу между ценой покупки и погашения (как правило, номиналом).
Поэтому он не пригоден для сравнения эффективности операций с различными исходными
условиями.
       В качестве меры общей эффективности инвестиций в облигации используется
показатель доходности к погашению.
       Доходность к погашению представляет собой процентную ставку (норму дисконта),
устанавливающую равенство между текущей стоимостью потока платежей по облигации PV
и ее рыночной ценой Р.
       Для облигаций с фиксированным купоном, выплачиваемым раз в году, она
определяется решением уравнения:



      где F - цена погашения (как правило, F = N).

       Уравнение (44) решается относительно YTM каким - либо итерационным методом.
Поскольку применение EXCEL освобождает от подобных забот, рассмотрим более подробно
некоторые важнейшие свойства этого показателя. Нетрудно заметить, что показатель YTM по
сути представляет собой внутреннюю норму доходности инвестиции - IRR. Другими
словами, доходность к погашению YTM - это процентная ставка в норме дисконта, которая
приравнивает величину объявленного потока платежей к текущей рыночной стоимости
облигации. Недостатки показателя IRR уже обсуждались в процессе рассмотрения критериев
оценки эффективности инвестиционных проектов. Вернемся к одному из них -
нереалистичности предположения о реинвестировании периодических платежей.
       Применительно к рассматриваемой теме это означает, что реальная доходность
облигации к погашению будет равна YTM только при выполнении следующих условий:
       1) облигация хранится до срока погашения;
       2) полученные купонные доходы немедленно реинвестируются по ставке r = YTM.
       Очевидно, что независимо от желаний инвестора второе условие достаточно трудно
выполнить на практике. На величину показателя YTM оказывает влияние и цена облигации
(см. рисунок 41).