Финансовый менеджмент. Хлыстова О.В. - 37 стр.

       Теоретическое обоснование данной позиции базируется на следующих допущениях:
   •   отсутствуют налоги на прибыль;
   •   отсутствуют расходы по эмиссии ценных бумаг;
   •   инвесторам безразличен выбор между дивидендной политикой и политикой развития
       производства;
   •   инвестиционная политика независима от дивидендной;
   •   инвесторы и менеджеры имеют равную информацию относительно политики инвестирования
       фирмы.

       Теория «синицы в руках»

       Оппоненты теории дивидендов М-М выдвинули свою теорию о дивидендной политике и о ее
влиянии на величину богатства акционеров. Основным идеологом второго подхода к проблеме
выбора дивидендной политики являлся Майрон Гордон. Основной его аргумент заключался в
следующей фразе «Лучше синица в руке, чем журавль в небе» и состоял в том, что инвесторы всегда
предпочтут текущие дивиденды возможному приросту акционерного капитала.
       По мнению М. Гордона текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень
неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в
предприятие. Если же дивиденды не выплачиваются, возрастает неопределенность и приемлемая для
акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.
       Необходимо отметить, что второй подход к дивидендной политике является более
распространенным. Вместе с тем мы должны всегда помнить, что единого формализованного
алгоритма в выработке дивидендной политики не существует.

       Анализ дисконтированного денежного потока

       Финансовые активы компании непосредственно зависят от потока денежных средств,
ожидаемых в результате использования этих активов. В качестве финансовых активов могут быть
акции, облигации, векселя, дебиторская задолженность и т.п. Процесс оценки будущих денежных
потоков – анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow – DCF).
       Анализ дисконтированного денежного потока является наиболее важным в стратегии
организации, т.к. практически все финансовые решения сопряжены с оценками прогнозируемых
денежных потоков. Концепция DCF была разработана Джоном Вильямсом (в некоторых работах
дается Дж. Уильямс – неточности возникают в результате перевода с английского языка) в работе
«Модель оценки стоимости финансового актива» в 1938 г. Однако широкое развитие данной теории
приходится на 50 – е годы прошлого столетия. Первым применил анализ дисконтированного
денежного потока М. Гордон для управления финансами фирмы.
       Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег. Денежная единица подвержена
инфляционным процессам, изменению экономической и политической ситуации в стране и многими
другими факторами. Деньги сегодня имеют большую ценность по сравнению с деньгами, которые
будут получены завтра или через некоторое время.
       Анализ дисконтированного денежного потока может быть проведен в 4 этапа:
    • расчет прогнозируемых денежных потоков;
    • оценка степени риска для денежных потоков;
    • включение оценки риска в анализ;
    • определение приведенной стоимости денежного потока.
       При любом этапе анализа DCF необходимо использовать ставку дисконта, которая должна
учитывать альтернативные затраты. Альтернативные затраты (opportunity costs) – издержки
производства товаров и услуг, измеряемые стоимостью наилучшей упущенной возможности
использования затраченных на их создание факторов производства. Альтернативные издержки
производства являются основным движущим мотивом, заставляющим производителей
максимизировать прибыли.
       Ставка дисконта формируется под воздействием трех факторов:
    • степень риска денежного потока. Степень риска акции всегда выше степени риска облигации
       государственного займа, соответственно и ставка дисконта подвержена изменениям;

                                              39