Финансовый менеджмент. Хлыстова О.В. - 36 стр.

       В 1963 г. выходит вторая работа авторов, посвященная структуре капитала, но уже включая
налоги корпораций. В этой работе исследователи показали, что структура капитала существенно
влияет на цену акций и чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше и цена акций. Согласно
теории М-М фирмам следовало бы иметь стопроцентное финансирование за счет заемных средств.
Это обусловлено структурой налогообложения в США, т.к. доходы акционеров выплачиваются из
прибыли после налогообложения, а выплаты кредиторам –производятся из прибыли до
налогообложения. В этом случае при увеличении удельного веса заемного капитала увеличивается и
доля валового дохода компании.
       На практике теория М-М не является наиболее удобной и выгодной. Различные
исследователи пытались и пытаются модифицировать теорию о структуре капитала, вводя в нее
новые условия финансирования. К наиболее часто вводимым условиям можно отнести:
    • финансовые затруднения;
    • инфляция;
    • нестабильность экономики;
    • изменение налоговой политики.
       На наш взгляд, увеличение стоимости компании за счет роста заемного капитала происходит
лишь до определенного момента, а именно при достижении оптимальной структуры капитала.
Дополнительное привлечение внешних источников финансирования увеличивает затраты по
поддержанию более рисковой структуры капитала. Необходимо отметить, что на практике понятие
оптимальности для различных видов бизнеса трактуется по-разному и связано со стратегией и
тактикой его управления.
       Таким образом, модифицированная теория М-М включает следующие условия:
    • использование внешних источников финансирования идет во благо деятельности компании;
    • для каждого вида деятельности и компании существует своя оптимальная структура капитала;
    • рост доли заемного капитала сверх определенного уровня приводит к возрастанию риска
       компании и увеличению ее затрат.
       Модифицированная концепция получила название «Теория компромисса между экономией от
снижения налоговых выплат и финансовыми затратами».
       Теория М-М на практике дополняется и другими условиями и факторами, т.к. в противном
случае она была бы обречена на провал.

       Теория дивидендов

       В область исследований Ф. Модильяни М. Миллера входила также политика выплаты
дивидендов и ее влияние на стоимость акций. В 1961 г. в своей работе «Дивидендная политика, рост
и вальвация акции» они предлагают свой подход в теории дивидендной политики и свой взгляд на
выплату дивидендов.
       По их мнению, величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства
акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы
дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного
реинвестирования прибыли. Франко Модильяни и Мертон Миллер выдвинули идею о существовании
так называемого «эффекта клиентуры» (Clientele Effect), согласно которой акционеры в большей
степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение экстраординарных
доходов. Кроме того, они считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после
финансирования за счет прибыли плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды равны
цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов
приблизительно равняется расходам, которые необходимо понести для изыскания дополнительных
источников финансирования.
       Теория дивидендов М-М признает определенное влияние дивидендной политики на цену
акционерного капитала, но объясняет его не влиянием величины дивидендов, а информационным
эффектом, который провоцирует акционеров на повышение цены акций. Таким образом, стоимость
фирмы определяется ее общей способностью приносить прибыль и степенью риска, т.е. стоимость
компании зависит, в большей степени, от инвестиционной политики. Основной вывод ученых –
дивидендная политика не нужна.




                                              38