Долгосрочная финансовая политика. Кривелевич М.Е. - 110 стр.

      Глава 12. Анализ дисконтных (бескупонных) ценных бумаг

       В отличие от купонных данный вид облигаций не предусматривает периодических
выплат процентов. Поскольку доход по ним образуется в виде разницы между ценой
покупки и ценой погашения, бескупонные облигации размещаются на рынках только со
скидкой (с дисконтом). Соответственно рыночная цена такой облигации всегда ниже
номинала. Иногда бескупонные облигации называют также дисконтными.
       Этот вид долгосрочных обязательств достаточно перспективен и пользуется большой
популярностью у инвесторов в развитых странах, поскольку он не несет риска, связанного с
реинвестированием периодических доходов в условиях колебаний процентных ставок на
рынке. Кроме того, часто держатели этих бумаг получают определенные налоговые
преимущества.
       Поскольку единственным источником дохода здесь является разница между ценой
покупки и номиналом (ценой погашения), проведение операций с бескупонными
облигациями порождает элементарный поток платежей. В данном случае подобный поток
характеризуется следующими параметрами: ценой покупки Р (современная стоимость
облигации), номиналом N (будущая стоимость), процентной ставкой r (норма доходности) и
сроком погашения облигации n. Напомним, что любой параметр операции с элементарным
потоком платежей может быть найден по известным значениях трех остальных (см. гл. 1).
Однако поскольку номинал облигации всегда известен (или может быть принят за 100% ),
для определения доходности операции достаточно знать две величины - цену покупки Р
(либо курс K) и срок погашения п.
       Тогда доходность к погашению бескупонной облигации можно определить по
формуле:




      Из (50) следует, что доходность бескупонной облигации YTM находится в обратной
зависимости по отношению к цене Р и сроку погашения n.
      Процесс оценки стоимости бескупонной облигации заключается в определении
современной величины элементарного потока платежей по известным значениям номинала
N, процентной ставки r и срока погашения n. Пусть r = YTM. С учетом принятых
обозначений формула текущей стоимости (цены) подобного обязательства примет вид:
                N
      P=                                     (51)
           (1 + YTM ) n
      Поскольку номинал бескупонной облигации принимается за 100%, ее курсовая
стоимость равна:
               100
      K=                                     (51)
           (1 + YTM ) n
       Пример. Какую цену заплатит инвестор за бескупонную облигацию с номиналом в
1000,00 и погашением через три года, если требуемая норма доходности равна 4,4%?
       1000 / (1 +0,044)3 = 878,80.
       Из приведенных соотношений следует, что цена бескупонной облигации связана
обратной зависимостью с рыночной ставкой r и сроком погашения n. При этом чем больше
срок погашения облигации, тем чувствительнее ее цена к изменениям процентных ставок на
рынке.