Финансовый менеджмент компаний. Сироткин В.Б. - 127 стр.

UptoLike

ВУЗ: 

СПб ГУАП | Санкт-Петербург

Составители: 

Рубрика: 

127
провести рефинансирование по более низким ставкам. Выкупив обли-
гации, компания может устранить связывающие свободу действий ог-
раничения.
Привилегия выкупа наносит ущерб инвесторам. Когда процентные
ставки падают, они реинвестируют полученные от выкупа средства с
меньшей доходностью. Они должны получить компенсацию за предпо-
лагаемый риск того, что облигации будут выкуплены до срока погаше-
ния. Выкупная премия – сумма, на которую выкупная цена ценной бу-
маги превосходит ее номинальную стоимость.
Под рефинансированием понимают выкуп выпуска и замену его но-
вым выпуском облигаций.
Рассмотрим пример рефинансирования.
Допустим, компания выпустила 12-процентные беззакладные долго-
вые обязательства на сумму 20 млн у.е.; до окончательного погашения
выпуска осталось 20 лет. Поскольку процентные ставки в настоящий
момент значительно ниже, чем при первоначальном размещении, ком-
пания может продать 20-миллионный выпуск 12-процентных облига-
ций по ставке 10%, т. е. на сумма 19600000 у.е. после уплаты комисси-
онных андеррайтеру.
Недоамортизированные расходы на выпуск старых облигаций, вы-
купная премия и недоамортизированная скидка по старым облигациям,
если они реализовывались со скидкой при расчете налогооблагаемой
суммы, подлежат вычету из этой суммы как расходы в год рефинанси-
рования. Старые облигации были размещены среди инвесторов 5 лет
назад со скидкой к номинальной стоимости, общий объем которой ра-
вен 250000 у.е., т. е. недоамортизированная доля на настоящий момент
составляет 200000 у.е. Кроме того, имеется недоамортизированный ос-
таток издержек размещения (комиссионные органам государственного
контроля и др.) старого выпуска в объеме 100000 у.е. Выкупная цена
старых облигаций равна 109 у.е., издержки эмиссии нового выпуска
150000 у.е., уровень подоходного налога – 40%, а период параллельного
обращения двух выпусков равен 30 дням. Период параллельного обра-
щения – это временной интервал между датой реализации новых обли-
гаций и датой выкупа старых. Этот лаг имеет место потому, что боль-
шая часть компаний хочет получить поступления от размещения ново-
го выпуска до выкупа старого. В противном случае существует опреде-
ленный риск того, что фирма выкупит старые облигации и окажется во
власти рынка облигаций, поскольку мобилизация новых ресурсов на-

Страницы