Финансовый менеджмент компаний. Сироткин В.Б. - 130 стр.

UptoLike

ВУЗ: 

СПб ГУАП | Санкт-Петербург

Составители: 

Рубрика: 

130
зрения корпорации, рефинансирование является в значительной степе-
ни безрисковым инвестиционным проектом. Единственный рисковый
момент, связанный с потоками наличности компании, заключается в
потенциальной возможности невыплаты компанией основной суммы
или процентов по облигациям. Поскольку премия, являющаяся компен-
сацией за риск неплатежа, воплощена в рыночной ставке процента,
который выплачивает компания, приемлемая ставка скидки может быть
равна издержками рефинансирования после уплаты налогов. Исполь-
зуя эти издержки (10%(1–0,40)=6%) как ставку дисконтирования, полу-
чаем, что рефинансирование будет выгодным в том случае, когда чис-
тая стоимость в настоящий момент будет положительной. Для нашего
примера чистая стоимость равна 1180131 у.е., т. е. рефинансирование
выгодно для компании. Внутренняя норма прибыли равна 13,92%. Это
еще раз подтверждает выгодность рефинансирования, ибо внутренняя
норма прибыли превышает необходимый уровень, равный 6%.
Так как рефинансирование считается выгодной операцией, его нео-
бязательно предпринимать сразу же при малейшем изменении процен-
тных ставок. Если процентные ставки снижаются и ожидается, что это
падение будет продолжаться, руководство компании может предпочесть
отложить рефинансирование. Это делается потому, что позднее облига-
ции рефинансирования могут быть проданы по еще менее высоким став-
кам и рефинансирование еще более выгодно. Решения о времени про-
ведения рефинансирования должно быть основано на имеющихся ожи-
даниях относительно тенденций изменения процентных ставок.
Следует также остановиться на нескольких моментах, относящих-
ся к расчетам, приведенным в нашем примере. Во-первых, большая
часть фирм рефинансирует имеющийся выпуск посредством впуска
новых облигаций с большим сроком погашения. В нашем примере
мы предположили, что новый выпуск имеет тот же срок погашения,
что и старый. Если сроки погашения нового и старого выпусков раз-
личаются, анализ необходимо немного модифицировать. Обычно это
делают, рассматривая чистую денежную выгоду только на срок пога-
шения старых облигаций. Второе предположение в нашем примере
заключается в том, что ни для одного из обсуждаемых выпусков не
было выкупного фонда и не предусматривался серийный выпуск.
Если для какого-либо из выпусков предусматривается периодичес-
кое уменьшение задолженности компании, мы должны учесть это
при определении чистой будущей денежной выгоды. Наконец, годо-

Страницы