Составители:
Рубрика:
32
Издержки размещения ценных бумаг могут выступать вторым эле-
ментов NPV
ф
, кроме приведенной стоимости налоговой защиты. Со-
лидные компании, осуществляющие крупные эмиссии ценных бумаг,
выплачивают вознаграждение за подготовку к выпуску и их размеще-
ние специализированным финансовым институтам или банкам. Размер
такого вознаграждения составляет: 1–6% от стоимости распространяе-
мых ценных бумаг. Эти издержки принято относить на интервал време-
ни, в котором осуществляется эмиссия. В нашем примере будем отно-
сить эти издержки к 0 интервалу времени.
Вычислим APV для условий примера, рассмотренного в п. 1.5. При
этом будем считать коэффициент квоты собственника: D/E = 0,6; издержки
заемного финансирования: r = 0,08; ставка налога на прибыль: T = 0,24, а
размер вознаграждения за привлечение финансирования составит 5%
от общий стоимости эмиссии акций и облигаций компании. Сначала
определим величину собственного и заемного капитала проекта для
принятого соотношения D/E:
5200 = D + E
D/E = 0,6
5200 = 0,6E + E = 1,6E
E = 3250 р.
D = 1950 р.
Приведенная стоимость налоговой защиты по процентным плате-
жам составит: 0,24 × 1950 = 468 р.; издержки привлечения финансирова-
ния – 0,05 × 5200 = –260 р.; суммарный эффект решений по финансирова-
нию – NPV
ф
= 468 –260 = 208 р.
Совместим прогнозы инвестиционных, операционных и финансо-
вых решений по рассматриваемому проекту в критерий APV:
APV = 3882 + 208 = 4090 р.
Расчет свидетельствует о том, что решения по финансированию про-
екта увеличивают базовую чистую приведенную стоимость проекта NPV,
поскольку эффект налоговой защиты по процентам выше, чем издерж-
ки привлечения финансирования. APV >0 и рассматриваемый проект,
по сравнению с альтернативами инвестирования, имеющими норму
прибыли i = 0,1 и тождественный риск, должен иметь более высокую
рыночную стоимость.
Страницы
- « первая
- ‹ предыдущая
- …
- 30
- 31
- 32
- 33
- 34
- …
- следующая ›
- последняя »
