Оценка собственности. Ершова С.А. - 55 стр.

UptoLike

ВУЗ: 

СПбГАСУ | Санкт-Петербург

Составители: 

Рубрика: 

108
109
Обоснование ставки дисконта
Норма дисконта отражает скорректированную с учетом инфляции
минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капи-
тала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направле-
ниях вложений.
Существует несколько основных подходов к определению величи-
ны ставки дисконта.
Первый из них основан на модели оценки долгосрочных активов
(САРМ). Согласно модели величина требуемой нормы доходности для
любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложени-
ями и определяется выражением
, )(
b
×
-
+
=
fmf
RRRR
(8)
где R – требуемая норма доходности (ставка дисконтирования,
альтернативные издержки); R
f
– доходность безрисковых активов;
R
m
– среднерыночная норма прибыли; (R
m
– R
f
) – рыночная премия за риск;
b – коэффициент «бета» (измеритель риска вложений).
Данная модель основана на анализе массивов информации фондо-
вого рынка, конкретно – изменений доходности свободно обращающих-
ся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закры-
тых компаний требует внесения дополнительных корректировок.
В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике исполь-
зуется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долго-
вым обязательствам (облигациям или векселям). Считается, что госу-
дарство – самый надежный гарант по своим обязательствам (вероятность
его банкротства практически исключается). Поскольку большинство
оценок бизнеса в России рассчитывается в долларах, безрисковая ставка
дохода также должна быть выражена в долларах. В качестве такой став-
ки может быть принята ставка доходности по облигациям внутреннего
валютного займа. Альтернативной может быть принята ставка по вло-
жениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по ва-
лютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных бан-
ках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных
компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска в
целях учета реальных условий инвестирования, существующих в Рос-
сии. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку до-
хода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высо-
кой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка
отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, харак-
теризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраи-
вается требуемая ставка дохода.
Коэффициент b представляет собой меру риска. На фондовом рын-
ке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компа-
нии (несистематический, определяемый микроэкономическими факто-
рами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции кото-
рых находятся в обращении (систематический, определяемый макроэко-
номическими факторами). В модели оценки капитальных активов при
помощи коэффициента b определяется величина систематического рис-
ка. Рассчитывается b исходя из амплитуды колебаний общей доходности
акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фон-
дового рынка в целом.
Показатель общей доходности рынка представляет собой средне-
рыночный индекс доходности и рассчитывается специалистами на ос-
нове долгосрочного анализа статистических данных.
Общая доходность рассчитывается следующим образом:
Общая доходность акции компании за период = рыночная цена
акции на конец периода – рыночная цена акции на начало периода
+ выплаченные за период дивиденды, деленные на рыночную цену
акции на начало периода (%).
Инвестиции в компанию, курс акций которой, а следовательно,
и общая доходность отличаются высокой изменчивостью, являются бо-
лее рискованными, и наоборот. Коэффициент b для рынка равен 1. Зна-
чит, если у компании коэффициент b равен 1, то колебания ее общей
доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка
и ее систематический риск равен среднерыночному. Общая доходность
компании, у которой коэффициент b равен 1,5, будет изменяться на 50 %
быстрее доходности рынка. Поэтому, например, если среднерыночная
доходность акций снизится на 10 %, общая доходность данной компа-
нии упадет на 15 %.
Коэффициенты b в мировой практике обычно рассчитываются пу-
тем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа
проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах b

Страницы