Оценка собственности. Ершова С.А. - 56 стр.

UptoLike

ВУЗ: 

СПбГАСУ | Санкт-Петербург

Составители: 

Рубрика: 

110
111
публикуются в финансовых справочниках и некоторых периодических
изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщи-
ки, как правило, не занимаются сами расчетами коэффициентов b.
Данная модель выведена при целом ряде допущений, основными
из которых являются предположения о наличии эффективного рынка
и совершенной конкуренции инвесторов.
Кроме того, модель создавалась для портфеля финансовых акти-
вов, а не для прямых инвестиций в капитал фирмы.
Следовательно, необходимо учитывать основные отличия рынка
инвестиций в проекты отдельных фирм от инвестиций в ценные бумаги.
Эти отличия состоят в следующем:
1. Условие рациональности инвесторов в той или иной степени
может относиться к банкам и иным институциональным инвесторам,
включая органы управления субъектом Федерации и местные органы.
Фирма-реципиент, инвестирующая собственные средства, не может сфор-
мировать полностью диверсифицируемый портфель. Поэтому необхо-
димо учесть не только систематический риск, но и часть несистемати-
ческого риска.
2. Если инвестирование осуществляется не путем приобретения
пакета акций, эмитированных под конкретный проект, а кредитованием
под залог или гарантии, то рынок не является делимым и ликвидным.
3. Если инвестирование осуществляется путем приобретения паке-
та акций ЗАО или доли в ООО, то рынок имеет ограниченную ликвид-
ность в силу условий, заложенных в Уставе хозяйственного общества.
Формируются различия в сроках владения активами и ожиданиях инве-
сторов.
4. Ограниченность количества сделок по инвестированию проек-
тов и их уникальность не позволяют использовать методы математичес-
кой статистики. В частности, затруднительна оценка характеристик рынка
(средней фирмы, среднего проекта).
В целях повышения обоснованности расчета ставки дисконта по
отдельным компаниям вводят ряд специальных поправок, не предусмот-
ренных моделью:
, )(
21
CSSRRRR
fmf
+
+
+
b
×
-
+
=
(9)
где S
1
- поправка, используемая для оценки инвестиции в малые компании.
Поскольку риск вложений в малые предприятия выше, чем в круп-
ные, меньше ненадежность участников проекта (возможность нецеле-
вого расходования средств, финансовой неустойчивости, недобросовес-
тности, неплатежеспособности, юридической недееспособности). Одна
из ведущих западных консалтинговых фирм «Delloite and Touche» реко-
мендует оценить S
1
в пределах 0–5 %; S
2
– поправка (премия), связанная
с инвестиционным риском конкретной фирмы.
При анализе этого риска учитываются следующие факторы:
· качество управления компанией, в частности зависимость от
ключевой фигуры в руководстве: риск возрастает, если делеги-
руются полномочия другим менеджерам;
· финансовая политика компании (агрессивная, консервативная);
· диверсификация производства и клиентуры;
· прогнозируемость (устойчивость) прибыли и денежных потоков.
Поправка S
2
также применяется для фирм, по которым b не
рассчитан. Для этих фирм коэффициент принимается на уровне
рассчитанного для аналогичной по профилю фирмы (S
2
= 0-5 %).
Премия за страновой риск С вводится применительно к иностранным
инвесторам. Она учитывает возможность:
· конфискации имущества либо утери прав собственности при
выкупе по цене ниже рыночной или предусмотренной проек-
том;
· непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего
финансовые показатели проекта (например, повышение налогов,
ужесточение требований к производству или производимой про-
дукции по сравнению с предусмотренными в проекте);
· смены персонала в органах государственного управления, трак-
тующего законодательство непрямого действия.
Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:
· по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по
уровню странового риска инвестирования, публикуемых специ-
ализированной фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцар-
ских банков, аудиторской корпорацией Ernst & Young;
· по России страновой риск может в 2–3 и более раз превышать
безрисковую норму дисконта, при этом размер поправки может
быть снижен, если проект реализуется при федеральной поддер-
жке, либо на условиях соглашения о разделе продукции.

Страницы