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ɋɩɨɬ-ɪɵɧɤɢ ɢ ɮɨɪɜɚɪɞɧɵɟ ɪɵɧɤɢ
ȼɨ ɦɧɨɝɢɯ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɯ ɤɨɦɦɟɪɱɟɫɤɢɯ ɨɩɟɪɚɰɢɹɯ ɡɚɞɟɣɫɬɜɨɜɚɧɵ ɩɥɚ-
ɬɟɠɢ, ɤɨɬɨɪɵɟ ɩɪɟɞɫɬɨɢɬ ɫɞɟɥɚɬɶ ɜ ɛɭɞɭɳɟɦ. Ʉ ɱɢɫɥɭ ɬɚɤɢɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɩɪɢɧɚɞ-
ɥɟɠɚɬ ɨɩɟɪɚɰɢɢ ɩɨ ɤɪɟɞɢɬɨɜɚɧɢɸ ɢ ɩɨɤɭɩɤɚ ɜ ɤɪɟɞɢɬ. ɇɚ ɫɨɜɪɟɦɟɧɧɨɦ ɜɚɥɸɬ-
ɧɨɦ ɪɵɧɤɟ ɬɨɪɝɨɜɥɹ ɜɚɥɸɬɨɣ ɦɨɠɟɬ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɬɶɫɹ ɥɢɛɨ ɫ ɧɟɦɟɞɥɟɧɧɨɣ ɩɨ-
ɫɬɚɜɤɨɣ, ɥɢɛɨ ɫ ɩɨɫɬɚɜɤɨɣ ɤ ɭɫɬɚɧɨɜɥɟɧɧɨɦɭ ɫɪɨɤɭ ɜ ɛɭɞɭɳɟɦ. ɋɩɨɬ-ɪɵɧɨɤ
(spot market) – ɢɥɢ, ɢɧɚɱɟ, ɪɵɧɨɤ ɧɚɥɢɱɧɵɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ – ɷɬɨ ɪɵɧɨɤ, ɧɚ ɤɨɬɨɪɨɦ
ɫɨɜɟɪɲɚɸɬɫɹ ɜɚɥɸɬɧɵɟ ɫɞɟɥɤɢ, ɤɨɬɨɪɵɟ ɞɨɥɠɧɵ ɛɵɬɶ ɡɚɜɟɪɲɟɧɵ ɧɟɦɟɞɥɟɧɧɨ.
ɇɚ ɫɩɨɬ-ɨɩɟɪɚɰɢɢ (ɧɚɥɢɱɧɵɟ ɨɩɟɪɚɰɢɢ) ɩɪɢɯɨɞɢɬɫɹ ɨɤɨɥɨ 40% ɜɫɟɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɫ
ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɨɣ ɜɚɥɸɬɨɣ.
Ɏɨɪɜɚɪɞɧɵɣ ɪɵɧɨɤ (forward market) – ɷɬɨ ɪɵɧɨɤ, ɝɞɟ ɫɨɜɟɪɲɚɸɬɫɹ ɜɚ-
ɥɸɬɧɵɟ ɫɞɟɥɤɢ, ɤɨɬɨɪɵɟ ɞɨɥɠɧɵ ɛɵɬɶ ɡɚɜɟɪɲɟɧɵ ɤ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɦɭ ɦɨɦɟɧɬɭ ɜ
ɛɭɞɭɳɟɦ. ɇɚ ɜɚɥɸɬɧɵɯ ɛɢɪɠɚɯ ɢ ɜ ɩɪɟɫɫɟ, ɤɚɤ ɩɪɚɜɢɥɨ, ɩɭɛɥɢɤɭɸɬɫɹ ɰɟɧɵ ɧɚ
ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɭɸ ɜɚɥɸɬɭ, ɩɨɫɬɚɜɤɚ ɤɨɬɨɪɨɣ ɛɭɞɟɬ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɟɧɚ ɱɟɪɟɡ 30, 90 ɢɥɢ
180 ɞɧɟɣ. ɇɚɩɪɢɦɟɪ, ɜ ɩɪɟɞɫɬɚɜɥɟɧɧɨɦ ɧɢɠɟ ɮɪɚɝɦɟɧɬɟ ɢɡ Wall Street Journal
ɭɤɚɡɚɧɨ, ɱɬɨ ɜ ɫɪɟɞɭ, 6 ɚɜɝɭɫɬɚ, ɫɩɨɬ-ɤɭɪɫ ɛɪɢɬɚɧɫɤɨɝɨ ɮɭɧɬɚ ɛɵɥ ɪɚɜɟɧ $1,6099,
ɬɨɝɞɚ ɤɚɤ ɮɨɪɜɚɪɞɧɵɣ ɤɭɪɫ ɮɭɧɬɵ ɩɪɢ ɭɫɥɨɜɢɢ ɩɨɫɬɚɜɤɢ ɱɟɪɟɡ 30 ɞɧɟɣ ɫɨɫɬɚ-
ɜɢɥ $1,6068, ɱɟɪɟɡ 180 ɞɧɟɣ-$1,5911.
Ɍɚɛɥɢɰɚ 2.3.6.
ɐɟɧɵ ɧɚ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɭɸ ɜɚɥɸɬɭ, ɮɪɚɝɦɟɧɬ ɢɡ Wall Street Journal
ɐɟɧɚ ɡɚ ɟɞɢɧɢɰɭ, $ ɋɒȺ Ɂɚ $1 ɋɒȺ
ȼɚɥɸɬɚ
ɋɪɟɞɚ ɑɟɬɜɟɪɝ ɋɪɟɞɚ ɑɟɬɜɟɪɝ
Ȼɪɢɬɚɧɫɤɢɣ
ɮɭɧɬ, ɫɩɨɬ
1,6099 1,6124 0,6212 0,6202
30-ɞɧɟɜɧɵɣ
ɮɨɪɜɚɪɞ
1,6068 1,6091 0,6224 0,6215
90-ɞɧɟɜɧɵɣ
ɮɨɪɜɚɪɞ
1,6004 1,6030 0,6248 0,6238
180-ɞɧɟɜɧɵɣ
ɮɨɪɜɚɪɞ
1,5911 1,5934 0,6285 0,6276
Ɇɧɨɝɢɟ ɭɱɚɫɬɧɢɤɢ ɮɨɪɜɚɪɞɧɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɡɚɧɢɦɚɸɬɫɹ ɫɨɜɟɪɲɟɧɢɟɦ ɜɚɥɸɬ-
ɧɵɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɬɢɩɚ ɫɜɨɩ. ɋɜɨɩ-ɨɩɟɪɚɰɢɹ (swap transaction) – ɷɬɨ ɨɩɟɪɚɰɢɹ, ɜ
ɩɪɨɰɟɫɫɟ ɤɨɬɨɪɨɣ ɩɪɨɢɫɯɨɞɢɬ ɨɞɧɨɜɪɟɦɟɧɧɚɹ ɩɨɤɭɩɤɚ ɢ ɩɪɨɞɚɠɚ ɨɞɧɨɣ ɢ ɬɨɣ
ɠɟ ɜɚɥɸɬɵ, ɨɞɧɚɤɨ ɟɟ ɩɨɫɬɚɜɤɚ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɟɬɫɹ ɜ ɪɚɡɧɨɟ ɜɪɟɦɹ. ɇɚɩɪɢɦɟɪ, ɜ
ɩɪɨɰɟɫɫɟ ɬɢɩɢɱɧɨɣ ɜɚɥɸɬɧɨɣ ɫɜɨɩ-ɨɩɟɪɚɰɢɢ ɬɢɩɚ «ɫɩɨɬ ɩɪɨɬɢɜ ɮɨɪɜɚɪɞɚ» ɚɦɟ-
ɪɢɤɚɧɫɤɚɹ ɩɪɨɦɵɲɥɟɧɧɚɹ ɤɨɦɩɚɧɢɹ, ɤɨɬɨɪɚɹ ɛɟɪɟɬ ɜ ɨɞɧɨɦ ɢɡ ɛɪɢɬɚɧɫɤɢɯ ɛɚɧ-
ɤɨɜ ɤɪɟɞɢɬ ɧɚ ɫɭɦɦɭ £10 ɦɥɧ ɧɚ ɫɪɨɤ 30 ɞɧɟɣ, ɩɪɨɞɚɟɬ £10 ɦɥɧ ɧɚ ɫɩɨɬ-ɪɵɧɤɟ,
ɱɬɨɛɵ ɩɨɥɭɱɢɬɶ ɜ ɫɜɨɟ ɪɚɫɩɨɪɹɠɟɧɢɟ ɷɤɜɢɜɚɥɟɧɬɧɭɸ ɫɭɦɦɭ ɜ ɞɨɥɥɚɪɚɯ ɋɒȺ, ɢ
ɨɞɧɨɜɪɟɦɟɧɧɨ ɩɨɤɭɩɚɟɬ £10 ɦɥɧ (ɩɥɸɫ ɬɭ ɫɭɦɦɭ ɜ ɮɭɧɬɚɯ, ɤɨɬɨɪɭɸ ɨɧɚ ɞɨɥɠɧɚ
ɛɚɧɤɭ ɜ ɤɚɱɟɫɬɜɟ ɩɪɨɰɟɧɬɨɜ) ɧɚ 30-ɞɧɟɜɧɨɦ ɮɨɪɜɚɪɞɧɨɦ ɪɵɧɤɟ, ɱɬɨɛɵ ɩɨɝɚɫɢɬɶ
ɫɜɨɣ ɤɪɟɞɢɬ, ɞɟɧɨɦɢɧɢɪɨɜɚɧɧɵɣ ɜ ɮɭɧɬɚɯ.
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ȼ ɛɨɥɶɲɢɧɫɬɜɟ ɫɥɭɱɚɟɜ ɤɨɦɩɚɧɢɢ, ɤɨɬɨɪɵɟ ɩɥɚɧɢɪɭɸɬ ɤɭɩɢɬɶ ɢɥɢ ɩɪɨ-
ɞɚɬɶ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɭɸ ɜɚɥɸɬɭ ɧɚ ɛɚɡɟ ɫɩɨɬ- ɢɥɢ ɮɨɪɜɚɪɞɧɵɯ ɫɞɟɥɨɤ, ɡɚɤɥɸɱɚɸɬ
ɤɨɧɬɪɚɤɬɵ ɧɚ ɜɵɩɨɥɧɟɧɢɟ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɭɸɳɢɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɫ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɦɢ ɛɚɧ-
ɤɚɦɢ. ȼ ɬɚɤɨɦ ɫɥɭɱɚɟ ɛɚɧɤ ɧɚɡɧɚɱɚɟɬ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɬɚɤɭɸ ɰɟɧɭ ɡɚɜɚɥɸɬɭ, ɤɨɬɨɪɚɹ
ɷɤɜɢɜɚɥɟɧɬɧɚ ɫɭɦɦɟ ɬɟɤɭɳɟɝɨ ɨɛɦɟɧɧɨɝɨ ɤɭɪɫɚ ɷɬɨɣ ɜɚɥɸɬɵ ɢ ɧɟɛɨɥɶɲɨɣ ɩɥɚ-
ɬɵ ɡɚ ɭɫɥɭɝɢ ɛɚɧɤɚ. Ɇɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɟ ɛɚɧɤɢ, ɤɚɤ ɩɪɚɜɢɥɨ, ɩɪɢɧɢɦɚɸɬ ɚɤɬɢɜɧɨɟ
ɭɱɚɫɬɢɟ ɜ ɩɪɨɰɟɫɫɟ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɟɧɢɹ ɫɞɟɥɨɤ ɧɚ ɜɚɥɸɬɧɨɦ ɪɵɧɤɟ. ɂɦɟɧɧɨ ɩɨɷɬɨɦɭ
ɨɧɢ ɪɚɫɩɨɥɚɝɚɸɬ ɜɫɟɦɢ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɵɦɢ ɜɨɡɦɨɠɧɨɫɬɹɦɢ ɞɥɹ ɡɚɤɥɸɱɟɧɢɹ ɧɚɥɢɱ-
ɧɵɯ (ɫɩɨɬ), ɮɨɪɜɚɪɞɧɵɯ ɢɥɢ ɫɜɨɩ-
ɤɨɧɬɪɚɤɬɨɜ, ɩɨɥɧɨɫɬɶɸ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɭɸɳɢɯ
ɧɭɠɞɚɦ ɤɥɢɟɧɬɨɜ. ȼ ɤɚɱɟɫɬɜɟ ɢɥɥɸɫɬɪɚɰɢɢ ɦɨɠɧɨ ɪɚɫɫɦɨɬɪɟɬɶ ɫɥɟɞɭɸɳɢɣ
ɩɪɢɦɟɪ. ɉɪɟɞɩɨɥɨɠɢɦ, ɤɨɦɩɚɧɢɹ DaimlerChrysler ɨɠɢɞɚɟɬ ɩɨɥɭɱɢɬɶ 10,7 ɦɥɧ
ɮɪɚɧɤɨɜ ɨɬ ɫɜɨɢɯ ɲɜɟɣɰɚɪɫɤɢɯ ɡɚɤɚɡɱɢɤɨɜ ɱɟɪɟɡ 42 ɞɧɹ. ȼ ɷɬɨɦ ɫɥɭɱɚɟ ɛɚɧɤ,
ɭɫɥɭɝɚɦɢ ɤɨɬɨɪɨɝɨ ɩɨɥɶɡɭɟɬɫɹ DaimlerChrysler, ɫɨɝɥɚɫɢɬɫɹ ɡɚɤɥɸɱɢɬɶ ɫ ɤɨɦɩɚ-
ɧɢɟɣ ɮɨɪɜɚɪɞɧɵɣ ɤɨɧɬɪɚɤɬ ɢ ɤɭɩɢɬɶ ɭ ɧɟɟ ɲɜɟɣɰɚɪɫɤɢɟ ɮɪɚɧɤɢ ɧɚ ɭɩɨɦɹɧɭɬɭɸ
ɫɭɦɦɭ ɩɪɢ ɭɫɥɨɜɢɢ ɩɨɫɬɚɜɤɢ ɷɬɨɣ ɫɭɦɦɵ ɱɟɪɟɡ 42 ɞɧɹ.
ɇɚ ɜɚɥɸɬɧɨɦ ɪɵɧɤɟ ɫɭɳɟɫɬɜɭɸɬ ɟɳɟ ɞɜɚ ɦɟɯɚɧɢɡɦɚ, ɩɨɡɜɨɥɹɸɳɢɟ ɤɨɦ-
ɩɚɧɢɹɦ ɩɨɥɭɱɚɬɶ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɭɸ ɜɚɥɸɬɭ ɜ ɛɭɞɭɳɟɦ. Ɉɞɧɚɤɨ ɧɢ ɨɞɢɧ ɢɡ ɷɬɢɯ ɦɟ-
ɯɚɧɢɡɦɨɜ ɧɟ ɨɛɟɫɩɟɱɢɜɚɟɬ ɬɚɤɨɣ ɝɢɛɤɨɫɬɢ ɡɚɤɥɸɱɟɧɢɹ ɫɞɟɥɨɤ ɜ ɩɥɚɧɟ ɨɛɴɟɦɚ
ɜɚɥɸɬɵ ɢ ɫɪɨɤɨɜ ɟɟ ɩɨɫɬɚɜɤɢ, ɤɚɤɭɸ ɩɪɟɞɥɚɝɚɸɬ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɟ ɛɚɧɤɢ. ɉɟɪ-
ɜɵɣ ɦɟɯɚɧɢɡɦ – ɷɬɨ ɜɚɥɸɬɧɵɣ ɮɶɸɱɟɪɫ (currency futures). ȼɚɥɸɬɧɵɣ ɮɶɸɱɟɪɫ,
ɤɨɬɨɪɵɣ ɩɨɫɬɨɹɧɧɨ ɤɨɬɢɪɭɟɬɫɹ ɧɚ ɦɧɨɝɢɯ ɜɚɥɸɬɧɵɯ ɛɢɪɠɚɯ ɦɢɪɚ, ɷɬɨ ɫɞɟɥɤɚ,
ɜɨ ɦɧɨɝɨɦ ɧɚɩɨɦɢɧɚɸɳɚɹ ɮɨɪɜɚɪɞɧɵɣ ɤɨɧɬɪɚɤɬ. Ɉɞɧɚɤɨ, ɜ ɨɬɥɢɱɢɟ ɨɬ ɮɨɪ-
ɜɚɪɞɧɨɝɨ ɤɨɧɬɪɚɤɬɚ, ɜɚɥɸɬɧɵɣ ɮɶɸɱɟɪɫ ɪɚɫɫɱɢɬɚɧ ɧɚ ɫɬɚɧɞɚɪɬɧɭɸ ɫɭɦɦɭ ɜɚ-
ɥɸɬɵ (ɧɚɩɪɢɦɟɪ, ɧɚ 12,5 ɦɥɧ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɢɟɧ ɢɥɢ ɧɚ 125 000 ɲɜɟɣɰɚɪɫɤɢɯ ɮɪɚɧ-
ɤɨɜ) ɢ ɢɦɟɟɬ ɫɬɚɧɞɚɪɬɧɵɣ ɫɪɨɤ ɩɨɫɬɚɜɤɢ (ɧɚɩɪɢɦɟɪ, ɜ ɬɪɟɬɶɸ ɫɪɟɞɭ ɤɚɠɞɨɝɨ
ɦɟɫɹɰɚ ɧɚ ɩɪɨɬɹɠɟɧɢɢ ɫɪɨɤɚ ɫɞɟɥɤɢ). Ʉɚɤ ɢ ɜ ɫɥɭɱɚɟ ɡɚɤɥɸɱɟɧɢɹ ɮɨɪɜɚɪɞɧɨɝɨ
ɤɨɧɬɪɚɤɬɚ, ɤɨɦɩɚɧɢɹ, ɡɚɤɥɸɱɢɜɲɚɹ ɜɚɥɸɬɧɵɣ ɮɶɸɱɟɪɫɧɵɣ ɤɨɧɬɪɚɤɬ, ɞɨɥɠɧɚ
ɡɚɜɟɪɲɢɬɶ ɫɞɟɥɤɭ ɩɨɫɪɟɞɫɬɜɨɦ ɤɭɩɥɢ ɢɥɢ ɩɪɨɞɚɠɢ ɡɚɞɚɧɧɨɝɨ ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɚ ɢɧɨ-
ɫɬɪɚɧɧɨɣ ɜɚɥɸɬɵ ɩɨ ɡɚɪɚɧɟɟ ɭɫɬɚɧɨɜɥɟɧɧɨɣ ɰɟɧɟ ɜ ɭɫɬɚɧɨɜɥɟɧɧɵɣ ɫɪɨɤ. Ɉɞɧɚ-
ɤɨ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜɚ,
ɤɨɬɨɪɵɟ ɤɨɦɩɚɧɢɹ ɛɟɪɟɬ ɧɚ ɫɟɛɹ ɜɨ ɜɪɟɦɹ ɩɨɞɩɢɫɚɧɢɹ ɮɶɸ
-
ɱɟɪɫɧɨɝɨ ɤɨɧɬɪɚɤɬɚ, ɧɟ ɨɱɟɧɶ ɨɛɪɟɦɟɧɢɬɟɥɶɧɵ. Ʉɨɦɩɚɧɢɹ, ɤɨɬɨɪɚɹ ɠɟɥɚɟɬ ɨɫ-
ɜɨɛɨɞɢɬɶɫɹ ɨɬ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜ ɩɨ ɜɚɥɸɬɧɨɦɭ ɮɶɸɱɟɪɫɧɨɦɭ ɤɨɧɬɪɚɤɬɭ, ɦɨɠɟɬ ɩɪɨ-
ɫɬɨ ɡɚɤɥɸɱɢɬɶ ɜɫɬɪɟɱɧɭɸ ɫɞɟɥɤɭ. ɇɚ ɩɪɚɤɬɢɤɟ ɭɪɟɝɭɥɢɪɨɜɚɧɢɟ ɜɚɥɸɬɧɵɯ ɮɶɸ-
ɱɟɪɫɧɵɯ ɤɨɧɬɪɚɤɬɨɜ ɬɚɤɢɦ ɫɩɨɫɨɛɨɦ ɩɪɨɢɫɯɨɞɢɬ ɜ 98 ɫɥɭɱɚɹɯ ɢɡ ɫɬɚ. ȼɚɥɸɬɧɵɟ
ɮɶɸɱɟɪɫɵ ɩɪɟɞɫɬɚɜɥɹɸɬ ɬɨɥɶɤɨ 1% ɨɬ ɜɫɟɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ, ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɟɦɵɯ ɧɚ ɜɚ-
ɥɸɬɧɨɦ ɪɵɧɤɟ.
ȼɬɨɪɨɣ ɦɟɯɚɧɢɡɦ ɜɚɥɸɬɧɨɝɨ ɪɵɧɤɚ – ɜɚɥɸɬɧɵɣ ɨɩɰɢɨɧ (currency option) –
ɞɚɟɬ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɩɪɚɜɨ (ɧɨ ɧɟ ɨɛɹɡɵɜɚɟɬ) ɩɨɤɭɩɚɬɶ ɢɥɢ ɩɪɨɞɚɜɚɬɶ ɡɚɞɚɧɧɨɟ ɤɨɥɢ-
ɱɟɫɬɜɨ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɨɣ ɜɚɥɸɬɵ ɩɨ ɭɤɚɡɚɧɧɨɣ ɰɟɧɟ ɜ ɬɟɱɟɧɢɟ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɝɨ ɫɪɨɤɚ.
Ɉɩɰɢɨɧ ɧɚ ɩɨɤɭɩɤɭ (call option) – ɤɨɧɬɪɚɤɬ, ɞɚɸɳɢɣ ɟɝɨ ɜɥɚɞɟɥɶɰɭ ɩɪɚɜɨ ɩɨ-
ɤɭɩɚɬɶ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɭɸ ɜɚɥɸɬɭ. Ɉɩɰɢɨɧ ɧɚ ɩɪɨɞɚɠɭ (put option) – ɤɨɧɬɪɚɤɬ,
ɞɚɸɳɢɣ ɟɝɨ ɜɥɚɞɟɥɶɰɭ ɩɪɚɜɨ ɩɪɨɞɚɜɚɬɶ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɭɸ ɜɚɥɸɬɭ. ȼɚɥɸɬɧɵɟ ɨɩ-
ɰɢɨɧɵ ɫɜɨɛɨɞɧɨ ɤɨɬɢɪɭɸɬɫɹ ɧɚ ɛɢɪɠɚɯ ɜɨ ɜɫɟɦ ɦɢɪɟ. ɇɚɩɪɢɦɟɪ, ɨɩɰɢɨɧɵ ɧɚ
ɩɪɨɞɚɠɭ ɢ ɩɨɤɭɩɤɭ ɤɚɧɚɞɫɤɢɯ ɞɨɥɥɚɪɨɜ ɞɨɫɬɭɩɧɵ ɧɚ ɑɢɤɚɝɫɤɨɣ ɬɨɜɚɪɧɨɣ ɛɢɪ-
ɠɟ (ɪɚɡɦɟɪ ɤɨɧɬɪɚɤɬɚ ɪɚɜɟɧ 100 000 ɤɚɧɚɞɫɤɢɯ ɞɨɥɥɚɪɨɜ), ɚ ɬɚɤɠɟ ɧɚ Ɏɢɥɚ-
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ɞɟɥɶɮɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɟ (ɪɚɡɦɟɪ ɤɨɧɬɪɚɤɬɚ ɪɚɜɟɧ 50 000 ɤɚɧɚɞɫɤɢɯ ɞɨɥ-
ɥɚɪɨɜ). ȼ ɬɚɛɥ. 2.4.1. ɩɪɢɜɟɞɟɧ ɫɩɢɫɨɤ ɧɟɤɨɬɨɪɵɯ ɨɩɰɢɨɧɨɜ, ɜɵɫɬɚɜɥɟɧɧɵɯ ɧɚ
ɑɢɤɚɝɫɤɨɣ ɬɨɜɚɪɧɨɣ ɛɢɪɠɟ. ɂɡ-ɡɚ ɨɬɫɭɬɫɬɜɢɹ ɝɢɛɤɨɫɬɢ ɨɩɰɢɨɧɨɜ, ɫɜɨɛɨɞɧɨ ɤɨ-
ɬɢɪɭɸɳɢɯɫɹ ɧɚ ɛɢɪɠɚɯ, ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɟ ɛɚɧɤɢ ɜɨ ɦɧɨɝɢɯ ɫɥɭɱɚɹɯ ɩɪɟɞɩɨɱɢɬɚ-
ɸɬ ɩɨɞɩɢɫɵɜɚɬɶ ɫɨ ɫɜɨɢɦɢ ɤɥɢɟɧɬɚɦɢ ɨɩɰɢɨɧɧɵɟ ɤɨɧɬɪɚɤɬɵ ɧɚ ɩɪɨɞɚɠɭ ɢɥɢ
ɩɨɤɭɩɤɭ ɜɚɥɸɬɵ ɫ ɬɨɱɧɵɦ ɭɤɚɡɚɧɢɟɦ ɪɚɡɦɟɪɚ ɤɨɧɬɪɚɤɬɚ ɢ ɫɪɨɤɚ ɟɝɨ ɢɫɩɨɥɧɟ-
ɧɢɹ. ɇɚ ɜɚɥɸɬɧɵɟ ɨɩɰɢɨɧɵ ɩɪɢɯɨɞɢɬɫɹ 5% ɨɬ ɜɫɟɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ, ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɟɦɵɯ
ɧɚ ɜɚɥɸɬɧɨɦ ɪɵɧɤɟ.
Ɏɨɪɜɚɪɞɧɵɣ ɪɵɧɨɤ, ɜɚɥɸɬɧɵɟ ɨɩɰɢɨɧɵ ɢ ɜɚɥɸɬɧɵɟ ɮɶɸɱɟɪɫɵ ɨɛɥɟɝɱɚ-
ɸɬ ɩɪɨɰɟɫɫ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɨɣ ɬɨɪɝɨɜɥɢ ɢ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɯ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɣ, ɩɨɡɜɨɥɹɹ
ɤɨɦɩɚɧɢɹɦ ɯɟɞɠɢɪɨɜɚɬɶ (ɫɧɢɠɚɬɶ) ɜɚɥɸɬɧɵɟ ɪɢɫɤɢ, ɩɪɢɫɭɳɢɟ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɦ
ɫɞɟɥɤɚɦ. ɉɪɟɞɩɨɥɨɠɢɦ, ɤɨɦɩɚɧɢɹ Toys «R» Us ɩɥɚɧɢɪɭɟɬ ɤɭɩɢɬɶ ɩɚɪɬɢɸ ɢɝɪɨ-
ɜɵɯ ɩɪɢɫɬɚɜɨɤ «Sony PlayStation 2» ɧɚ £140 ɦɥɧ ɫ ɞɨɫɬɚɜɤɨɣ ɱɟɪɟɡ 90 ɞɧɟɣ ɢ
ɜɵɩɥɚɬɨɣ ɩɪɢɱɢɬɚɸɳɟɣɫɹ ɫɭɦɦɵ ɤ ɷɬɨɦɭ ɫɪɨɤɭ. ȼɦɟɫɬɨ ɬɨɝɨ ɱɬɨɛɵ ɩɨɤɭɩɚɬɶ
ɢɟɧɵ ɫɟɣɱɚɫ ɢ ɯɪɚɧɢɬɶ ɢɯ ɧɚ ɩɪɨɬɹɠɟɧɢɢ 90 ɞɧɟɣ, ɤɨɦɩɚɧɢɹ Toys «R» Us ɦɨɠɟɬ
ɩɪɨɫɬɨ ɨɛɪɚɬɢɬɶɫɹ ɜ ɫɜɨɣ ɛɚɧɤ ɫ ɩɪɟɞɥɨɠɟɧɢɟɦ ɨ ɡɚɤɥɸɱɟɧɢɢ ɫɞɟɥɤɢ ɧɚ ɩɨɤɭɩ-
ɤɭ £140 ɦɥɧ ɫ ɩɨɫɬɚɜɤɨɣ ɱɟɪɟɡ 90 ɞɧɟɣ. Ȼɚɧɤ, ɭɫɥɭɝɚɦɢ ɤɨɬɨɪɨɝɨ ɩɨɥɶɡɭɟɬɫɹ
ɤɨɦɩɚɧɢɹ, ɧɚɡɧɚɱɢɬ ɧɚ ɢɟɧɵ ɰɟɧɭ, ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɭɸ ɧɚ ɨɫɧɨɜɚɧɢɢ ɬɟɤɭɳɟɣ ɰɟɧɵ
ɧɚ ɷɬɭ ɜɚɥɸɬɭ ɧɚ ɨɩɬɨɜɨɦ ɮɨɪɜɚɪɞɧɨɦ ɪɵɧɤɟ ɫɨ ɫɪɨɤɨɦ ɩɨɫɬɚɜɤɢ 90 ɞɧɟɣ. Ʉɨɦ-
ɩɚɧɢɹ Toys «R» Us
ɦɨɝɥɚ ɛɵ ɬɚɤɠɟ ɡɚɫɬɪɚɯɨɜɚɬɶɫɹ ɨɬ ɩɨɜɵɲɟɧɢɹ ɤɭɪɫɚ ɢɟɧɵ
ɩɨɫɪɟɞɫɬɜɨɦ ɩɨɤɭɩɤɢ ɜɚɥɸɬɧɨɝɨ ɮɶɸɱɟɪɫɚ ɢɥɢ ɜɚɥɸɬɧɨɝɨ ɨɩɰɢɨɧɚ.
Ɏɨɪɜɚɪɞɧɵɣ ɤɭɪɫ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɨɣ ɜɚɥɸɬɵ ɜɨ ɦɧɨɝɢɯ ɫɥɭɱɚɹɯ ɨɬɥɢɱɚɟɬɫɹ ɨɬ
ɟɟ ɫɩɨɬ-ɤɭɪɫɚ. ȿɫɥɢ ɮɨɪɜɚɪɞɧɵɣ ɤɭɪɫ (ɩɪɟɞɫɬɚɜɥɟɧɧɵɣ ɜ ɜɢɞɟ ɩɪɹɦɨɣ ɤɨɬɢɪɨɜ-
ɤɢ) ɦɟɧɶɲɟ ɫɩɨɬ-ɤɭɪɫɚ, ɜɚɥɸɬɚ ɩɪɨɞɚɟɬɫɹ ɫ ɮɨɪɜɚɪɞɧɨɣ ɫɤɢɞɤɨɣ, ɢɥɢ ɮɨɪ-
ɜɚɪɞɧɵɦ ɞɢɫɤɨɧɬɨɦ (forward discount).
ȿɫɥɢ ɮɨɪɜɚɪɞɧɵɣ ɤɭɪɫ ɩɪɟɜɵɲɚɟɬ
ɫɩɨɬ-ɤɭɪɫ, ɜɚɥɸɬɚ ɩɪɨɞɚɟɬɫɹ ɫ ɮɨɪɜɚɪɞɧɨɣ ɧɚɞɛɚɜɤɨɣ, ɢɥɢ ɮɨɪɜɚɪɞɧɨɣ ɩɪɟ-
ɦɢɟɣ (forward premium). ɇɚɩɪɢɦɟɪ, ɤɚɤ ɩɨɤɚɡɚɧɨ ɧɚ ɪɢɫ. 2.4.4., ɩɨ ɞɚɧɧɵɦ Wall
Street Journal ɫɩɨɬ-ɤɭɪɫ ɛɪɢɬɚɧɫɤɨɝɨ ɮɭɧɬɚ ɛɵɥ ɪɚɜɟɧ $1,6099. ȼ ɬɨɬ ɠɟ ɞɟɧɶ
ɬɪɟɯɦɟɫɹɱɧɵɣ ɮɨɪɜɚɪɞɧɵɣ ɤɭɪɫ ɮɭɧɬɚ ɫɨɫɬɚɜɢɥ $1,6004, ɱɬɨ ɫɜɢɞɟɬɟɥɶɫɬɜɭɟɬ ɨ
ɩɪɨɞɚɠɟ ɮɭɧɬɚ ɫ ɮɨɪɜɚɪɞɧɨɣ ɫɤɢɞɤɨɣ. ȼ ɝɨɞɨɜɨɦ ɢɫɱɢɫɥɟɧɢɢ ɮɨɪɜɚɪɞɧɚɹ ɧɚɞ-
ɛɚɜɤɚ ɢɥɢ ɫɤɢɞɤɚ ɦɨɠɟɬ ɛɵɬɶ ɜɵɱɢɫɥɟɧɚ ɩɨ ɫɥɟɞɭɸɳɟɣ ɮɨɪɦɭɥɟ:
n
P
PP
ɢɫɱɢɫɥɟɧɢɝɨɞɨɜɨɦɜɫɤɢɞɤɚɢɥɢɧɚɞɛɚɜɤɚɎɨɪɜɚɪɞɧɚɹ
s
sf
u
,
ɝɞɟ P
f
– ɬɪɟɯɦɟɫɹɱɧɵɣ ɮɨɪɜɚɪɞɧɵɣ ɤɭɪɫ = $1,6004; P
s
– ɫɩɨɬ-ɤɭɪɫ = $1,6099; n –
ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ ɩɟɪɢɨɞɨɜ ɧɚ ɝɨɞ.
(ɉɨɫɤɨɥɶɤɭ ɜ ɞɚɧɧɨɦ ɩɪɢɦɟɪɟ ɢɫɩɨɥɶɡɭɟɬɫɹ ɬɪɟɯɦɟɫɹɱɧɵɣ ɮɨɪɜɚɪɞɧɵɣ ɤɭɪɫ, n
= 4.) Ɍɚɤɢɦ ɨɛɪɚɡɨɦ:
.2,30,02364
1.6099
1,60991,6004
$
$
u
==
$
$$
=¾Ç;ÇÁ»Ã¾¾¹ÄºÄ¸Ä¸ÇÀ¾ºÀ¶¾Á¾
öº·¶¸À¶vÄƸ¶ÆºÃ¶µ
93
Ɍɚɛɥɢɰɚ 2.4.1.
ȼɚɥɸɬɧɵɟ ɨɩɰɢɨɧɵ ɧɚ ɑɢɤɚɝɫɤɨɣ ɬɨɜɚɪɧɨɣ ɛɢɪɠɟ
əɩɨɧɫɤɚɹ ɢɟɧɚ
12500000 ɢɟɧ; ɜ ɰɟɧɬɚɯ ɡɚ 100 ɢɨɧ
Ɋɚɫɱɟɬɧɚɹ ɰɟɧɚ ɩɨ ɨɩɰɢɨɧɚɦ
ɧɚ ɩɨɤɭɩɤɭ
Ɋɚɫɱɟɬɧɚɹ ɰɟɧɚ ɩɨ ɨɩɰɢɨɧɚɦ
ɧɚ ɩɪɨɞɚɠɭ
ɐɟɧɚ ɢɫ-
ɩɨɥɧɟɧɢɹ
Ⱥɜɝɭɫɬ ɋɟɧɬɹɛɪɶ Ⱦɟɤɚɛɪɶ Ⱥɜɝɭɫɬ ɋɟɧɬɹɛɪɶ Ⱦɟɤɚɛɪɶ
8250 …. …. …. 0,05 0,46 1,15
8300 0,41 0,92 1,88 0,14 0,65 1,36
8350 0,15 0,66 …. 0,38 0,89 1,59
8400 0,06 0,48 1,39 0,79 1,21 1,87
8450 0,03 0,33 1,20 1,26 1,56 2,17
Ɋɚɫɱɟɬɧɚɹ ɰɟɧɚ ɩɨ ɨɩɰɢɨɧɚɦ
ɧɚ ɩɨɤɭɩɤɭ
Ɋɚɫɱɟɬɧɚɹ ɰɟɧɚ ɩɨ ɨɩɰɢɨɧɚɦ
ɧɚ ɩɪɨɞɚɠɭ
ɐɟɧɚ ɢɫ-
ɩɨɥɧɟɧɢɹ
Ⱥɜɝɭɫɬ ɋɟɧɬɹɛɪɶ Ⱦɟɤɚɛɪɶ Ⱥɜɝɭɫɬ ɋɟɧɬɹɛɪɶ Ⱦɟɤɚɛɪɶ
8500 0,02 0,23 1,03 1,75 1,96 2,50
Ɉɠɢɞɚɟɦɵɣ ɨɛɴɟɦ ɜɬɨɪɧɢɤɚ 362. Ɉɛɴɟɦ: 850 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɤɨɥɥ, 1687 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɩɭɬ
Ɉɬɤɪɵɬɵɣ ɢɧɬɟɪɟɫ 36053 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɤɨɥɥ, 41649 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɩɭɬ
Ʉɚɧɚɞɫɤɢɣ ɞɨɥɥɚɪ
100000 ɤɚɧ. S, ɜ ɰɟɧɬɚɯ ɡɚ ɨɞɢɧ ɤɚɧɧ. $
Ɋɚɫɱɟɬɧɚɹ ɰɟɧɚ ɩɨ ɨɩɰɢɨɧɚɦ
ɧɚ ɩɨɤɭɩɤɭ
Ɋɚɫɱɟɬɧɚɹ ɰɟɧɚ ɩɨ ɨɩɰɢɨɧɚɦ ɧɚ ɩɪɨɞɚɠɭ
ɐɟɧɚ ɢɫ-
ɩɨɥɧɟɧɢɹ
Ⱥɜɝɭɫɬ ɋɟɧɬɹɛɪɶ Ɉɤɬɹɛɪɶ Ⱥɜɝɭɫɬ ɋɟɧɬɹɛɪɶ Ɉɤɬɹɛɪɶ
7000 …. 1,44 …. 0,04 0,37 0,68
7050 0,66 1,11 …. 0,09 0,54 0,88
7100 0,29 0,82 …. 0,22 0,75 ….
7150 0,09 0,58 …. 0,52 1,01 ….
7200 0,03 0,41 …. 0,96 1,34 ….
7250 0,01 0,29 …. 1,44 1,72 ….
Ɉɠɢɞɚɟɦɵɣ ɨɛɴɟɦ ɜɬɨɪɧɢɤɚ 627. Ɉɛɴɟɦ: 736 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɤɨɥɥ, 522 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɩɭɬ
Ɉɬɤɪɵɬɵɣ ɢɧɬɟɪɟɫ 18865 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɤɨɥɥ, 11517 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɩɭɬ
Ȼɪɢɬɚɧɫɤɢɣ ɮɭɧɬ
62500 ɮɭɧɬɨɜ; ɜɰɟɧɬɚɯɡɚɨɞɢɧɮɭɧɬ
Ɋɚɫɱɟɬɧɚɹ ɰɟɧɚ ɩɨ ɨɩɰɢɨɧɚɦ
ɧɚ ɩɨɤɭɩɤɭ
Ɋɚɫɱɟɬɧɚɹ ɰɟɧɚ ɩɨ ɨɩɰɢɨɧɚɦ ɧɚ ɩɪɨɞɚɠɭ
ɐɟɧɚ ɢɫ-
ɩɨɥɧɟɧɢɹ
Ⱥɜɝɭɫɬ ɋɟɧɬɹɛɪɶ Ɉɤɬɹɛɪɶ Ⱥɜɝɭɫɬ ɋɟɧɬɹɛɪɶ Ɉɤɬɹɛɪɶ
1580 2,46 3,04 0,02 0,60 1,44
1590 …. 2,34 …. 0,06 0,90 1,82
1600 0,68 1,84 …. 0,24 1,40 2,36
1610 0,24 1,38 …. 0,80 1,94 ….
1620 0,08 0,96 …. 1,64 2,52 ….
1630 0,02 0,64 0,70 2,58 3,20 ….
Ɉɠɢɞɚɟɦɵɣ ɨɛɴɟɦ ɜɬɨɪɧɢɤɚ 375. Ɉɛɴɟɦ: 57 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɤɨɥɥ, 80 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɩɭɬ
Ɉɬɤɪɵɬɵɣ ɢɧɬɟɪɟɫ 9189 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɤɨɥɥ, 9615 ɨɩɰɢɨɧɨɜ ɩɭɬ
ɒɜɟɣɰɚɪɫɤɢɣ ɮɪɚɧɤ
125000 ɮɪɚɧɤɨɜ; ɜɰɟɧɬɚɯɡɚɨɞɢɧɮɪɚɧɤ
Ɋɚɫɱɟɬɧɚɹ ɰɟɧɚ ɩɨ ɨɩɰɢɨɧɚɦ
ɧɚ ɩɨɤɭɩɤɭ
Ɋɚɫɱɟɬɧɚɹ ɰɟɧɚ ɩɨ ɨɩɰɢɨɧɚɦ ɧɚ ɩɪɨɞɚɠɭ
ɐɟɧɚ ɢɫ-
ɩɨɥɧɟɧɢɹ
Ⱥɜɝɭɫɬ ɋɟɧɬɹɛɪɶ Ɉɤɬɹɛɪɶ Ⱥɜɝɭɫɬ ɋɟɧɬɹɛɪɶ Ɉɤɬɹɛɪɶ
7300 1,08 1,51 …. 0,04 0,47 ….
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