Планирование и контроллинг в коммунальной сфере. Грабовый П.Г - 375 стр.

      4.5 Система финансово-экономических расчетов, используемая в контроллинге инвестици-
                                    онных проектов


      В 5. Комбинация ставки с поправкой на риск и стоимости долга.
Использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки
дисконтирования «уравнивает» риски всех инвестиционных проектов пред-
приятия. Чтобы отразить различия в риске разных проектов, показатель
средневзвешенной стоимости капитала можно несколько модифицировать.
Один из возможных подходов ‒ дисконтировать денежные потоки по ставке,
отражающей только риск самого проекта и не учитывающей эффект финан-
сирования, как будто проект финансируется исключительно собственными
средствами. Единственная проблема ‒ возможность предприятия взять целе-
вой кредит на осуществление определенного проекта под льготный процент,
который может оказаться значительно ниже, чем в среднем на рынке. Тогда
осуществление инвестиционного проекта позволит предприятию сэкономить
часть процентных выплат, а отказ от этого проекта автоматически означает
отказ от льготного кредита. Поэтому ставку дисконтирования, равную стои-
мости собственного капитала k можно использовать, если рассматривать
приведенную стоимость проекта как сумму следующих составляющих:
      1) приведенной стоимости денежных потоков проекта после налогов,
но без учета кредита и процентов по нему;
      2) приведенной стоимости налогов, сэкономленных в результате ис-
пользования заемных средств за счет того, что часть процентов включается в
себестоимость и исключается из налогооблагаемой прибыли;
      3) приведенной стоимости процентных выплат, сэкономленных за счет
использования льготных кредитов (если таковые есть).
      Скорректированная приведенная стоимость АРV при таком подходе
равняется:
      АРV = РV(капиталовложения) + РV(денежные потоки от операций) +
РV(уменьшение налогов из-за уплаты процентов) + РV(льготный процент);

               АРV = I0 +   C
                             t
                                 t   /(1  k ) t  Tt /(1  id ) t   S t /(1  id ) t ,
                                                   t                    t
                                                                                             (4.15)

где   I0 ‒ первоначальные капиталовложения;
      Tt ‒ налоговые отчисления, сэкономленные в t-м году вследствие ис-
           пользования конкретной схемы финансирования;
      St ‒ величина процентов, сэкономленных в году t в результате исполь-
           зования льготного кредита;
      id ‒ процент по заемным средствам (скорректированный с учетом
           уменьшения налога на прибыль вследствие включения процентов
           по заемным средствам в себестоимость).
      Чтобы отразить разницу между рискованностью денежных потоков,
слагаемые дисконтируют по различным ставкам. Денежные потоки, связан-
ные с экономией налогов и использованием льготного кредита, необходимо
дисконтировать по ставке, равной проценту по заемным средствам: де-

                                                                                               375