Финансовый менеджмент. Хлыстова О.В. - 50 стр.

   •   компания, использующая кредиты, увеличивает (уменьшает) рентабельность собственного
       капитала в зависимости от соотношения собственных и заемных средств, а также от величины
       процентной ставки. В этом случае возникает ЭФР.

       Рск(в) = (1 – С нп) × ЭР + ЭФР                      (1.4.)

       Р ск(в) = (1- 0,24) × 20 + 3,8 = 19 %

       В представленных расчетах под Рск подразумевается чистая рентабельность собственного
капитала. Если выплачивать всю чистую прибыль дивидендами, не оставляя нераспределенной
чистой прибыли, то уровень Рск совпадет с уровнем дивиденда.
       Полученные расчеты явно свидетельствуют о проблеме «потери» экономической
рентабельности вследствие уплаты налога на прибыль. Следовательно, финансовый менеджер
должен предусмотреть налоговые изъятия и «перекомпенсировать» их приростом собственных
средств.
       Для решения этой проблемы необходимо исследовать механизм формирования эффекта
финансового рычага и его составные элементы. При определении составных элементов эффекта
финансового рычага предварительно должен быть рассмотреть алгоритм расчета «средней расчетной
ставки процента» (СРСП).
       Эффект финансового рычага возникает вследствие расхождения между экономической
рентабельностью (ЭР) и ценой заемных средств (СРСП), т.е. предприятие должно иметь такую ЭР,
которой хватило бы по меньшей мере на уплату процентов за кредит. Средняя расчетная ставка
процента определяется по формуле:

       СРСП = ФИ / ЗК × 100 %                          (1.5)

       СРСП - средняя цена, в которую обходятся предприятию заемные средства. СРСП не
совпадает со ставкой банка за пользование кредитами, т.к. в банке имеются свои критерии,
положенные в основу определения процентов по кредитам. Для практических расчетов СРСП можно
конкретизировать числитель и знаменатель формулы 1.5.
       В этом случае в знаменателе используется средневзвешенная стоимость кредитов и займов. К
заемному капиталу, по мнению отдельных экономистов, можно также прибавить деньги, полученные
от выпуска привилегированных акций, т.к. по этим акциям выплачивается гарантированный
дивиденд, и владелец привилегированных акций при ликвидации организации имеет равные права с
кредиторами. В этом случае возникает необходимость корректировки числителя формулы 1.5, т.е. в
финансовые издержки должны быть включены суммы дивидендов и расходы по эмиссии и
размещению этих акций.

1.3. Финансовый леверидж и его составные элементы

       К основным составляющим эффекта финансового рычага (левериджа) можно отнести:
       1. налоговый корректор финансового левериджа (Нк), возникающий вследствие введения
ставки налогообложения и показывающий, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным
уровнем налогообложения прибыли.

       Нк = 1- С нп                            (1.6)

      2.    дифференциал финансового левериджа, который характеризует разницу между
экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит (Д).
      Д = ЭР – СРСП                          (1.7)

       3. плечо финансового рычага (ПФР), которое характеризует сумму заемного капитала,
используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала
       ПФР=ЗК / СК                            (1.8)




                                                  52