Финансовый менеджмент. Хлыстова О.В. - 51 стр.

       I. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности
организации, т.к. ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в
процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть
использован в следующих случаях:
    • если по различным видам деятельности установлены дифференцированные ставки
       налогообложения прибыли;
    • если по различным видам деятельности законодательно (НК РФ) предусмотрены налоговые
       льготы по прибыли;
    • если отдельные дочерние компании организации осуществляют свою деятельность в
       свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим
       налогообложения прибыли;
    • если дочерние компании осуществляют свою деятельность в других государствах с более
       низким уровнем налогообложения прибыли.
       При этих условиях, воздействуя на структуру производства и, в свою очередь, на состав
прибыли по уровню налогообложения, можно снизить среднюю ставку налогообложения прибыли и
повысить воздействие налогового корректора на эффект финансового рычага (при прочих равных
условиях).
       II. Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим
положительный эффект финансового рычага. ЭФР проявляется только при условии, что уровень
валовой прибыли, генерируемый активами организации, превышает среднюю расчетную ставку
процента за пользование кредитом. Чем выше положительное значение дифференциала финансового
левериджа, тем выше будет его эффект при неизменности других условий.
       В связи с высокой динамичностью показателя он требует постоянного мониторинга в
процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда
факторов.
       Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных
средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами
хозяйствующего субъекта.
       Снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения удельного веса
заемного капитала, как правило, приводит к увеличению риска ее банкротства, что вынуждает
кредиторов повысить уровень ставки за пользование кредитом с включением в нее премии за
дополнительный финансовый риск. Если финансовый риск будет высоким, а, соответственно, и
ставка процента за кредит, дифференциал может быть сведен к нулю и использование заемного
капитала не даст ожидаемого прироста рентабельности собственного капитала.
       При определенном уровне финансового риска дифференциал финансового левериджа может
иметь отрицательную величину, т.к. часть прибыли будет уходить на формирование заемного
капитала по высоким процентам за пользование кредитом и рентабельность собственного капитала
снизится.
       Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем продаж
товаров и соответственно, размер валовой прибыли организации. В этом случае отрицательная
величина дифференциала может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за
счет снижения экономической рентабельности или валовой рентабельности активов.
       Таким образом, можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного
дифференциала финансового левериджа (рычага) по различным причинам всегда приводит к
снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование заемного капитала
дает отрицательный эффект и предприятие, не пользующееся внешними источниками
финансирования находится в гораздо более выгодном положении.
       III. Плечо финансового рычага (ПФР) или коэффициент финансового левериджа. Этот
показатель является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект,
получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении
дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший
прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала
прирост коэффициента будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного
капитала.
       Следовательно, при неизменном дифференциале ПФР является главным генератором как
возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой
прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового рычага (ПФР)

                                              53