Финансовый менеджмент. Хлыстова О.В. - 52 стр.

положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание уровня
прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск потери прибыли.
       Рассмотрев и исследовав процесс воздействия финансового капитала на рентабельность
собственного капитала и уровень финансового риска, финансовый менеджер может целенаправленно
управлять как стоимостью капитала, так и его структурой.
       Определим общую формулу эффекта финансового рычага, объединяющую три составных
элемента:

       ЭФР = (1 – С нп) × (ЭР – СРСП) × ЗК / СК                     (1.9)

       Эффект финансового рычага или эффект финансового левериджа может быть выражен как в
процентах, так и в коэффициентах.
       На основании формулы, определим эффект финансового левериджа для рассмотренного
раннее примера (см. табл. 1.1 и 1.2 части II).

       ЭФР = (1- 0,24) × (20 – 15) × (500 /500) = 3,8 %

          Полученный результат совпадает с арифметическим расчетом, представленным в таблице
1.2., т.е. с ЭФР (2) = 19 – 15,2 = 3,8 %.
          Между двумя составляющими ЭФР (дифференциалом и коэффициентом финансового
левериджа) существует тесная взаимосвязь и противоречие. Формулы ЭФР и Рск позволяют
финансовому менеджеру определить наиболее оптимальное соотношение между заемными и
собственными источниками финансирования в конкретных условиях места и времени.
          Рассмотрим исходный пример, при условии, что СРСП возросла на 3 %, т.е. СРСП = 18 %,
ПФР возросло в три раза, т.е. ПФР = 3, при прочих равных условиях. Определим, выгодно ли это
заимствование для предприятия В:

       ЭФР(2) = (1 – 0,24) × (20 – 18) × 3 = 4,56 %

       Следовательно, ЭФР = 4, 56 % больше, чем ЭФР = 3,8 %, но при этом идет уменьшение
дифференциала финансового левериджа с 5 % до 2 %. Банк, проверяя кредитоспособность
предприятия В выявил, что повышение ЭФР произошло благодаря утроенному ПФР.
       Далее предположим, что предприятию В удалось довести ПФР до 9. В этом случае СРСП
будет составлять 22%. Определим эффект финансового левериджа.

       ЭФР = (1 – 0,24) × (20 - 22) × 9 = - 13,68 %

       При этом рентабельность собственного капитала будет равна:

       Рск = [(1 – 0,24) × 20] + (-13,68) = 15,2 – 13,68 = 1,52 %

       Используя различные уровни средней расчетной ставки процента от 15% до 22% мы видим,
что рентабельность собственного капитала предприятия В при увеличении заемных средств в 9 раз
значительно снизилась и стремится к нулю. Предприятие А, которое не использовало заемные
источники финансирования находится гораздо в более выгодном положении, имея рентабельность
собственного капитала в размере 15,2 %. Эффект финансового рычага предприятия В превратился в
свою противоположность и меньше 0. Дальнейшее привлечение заемных средств только ухудшит
финансовое положение предприятия, да и вряд ли найдется кредитор, который предоставит средства
клиенту.
       Основные правила по использованию внешних источников финансирования:
       1. При увеличении ПФР, банкир склонен компенсировать возрастание своего риска за счет
увеличения процентной ставки. Чем больше он будет ее увеличивать, тем больше будет вероятность
получения отрицательного дифференциала финансового левериджа.
       2. Риск кредитора выражается величиной дифференциала финансового левериджа. Чем
больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот (Д = ЭР-СРСП).
       3. ПФР (ЗК/СК) не должно возрастать любой ценой, а должно регулироваться в зависимости
от дифференциала финансового левериджа.

                                                      54