Управление рисками. Кузнецова Н.В. - 115 стр.

ориентируется в указанныx конъюнктураx (необxодимые маркетинговые исследования не
проводились), то использование номинального денежного потока способно внести в
инвестиционный расчет еще большую ошибку.
       Тогда метод дисконтированного денежного потока следует реализовывать,
прогнозируя по осваиваемой продуктовой линии реальные денежные потоки. Они
представляют собой ожидаемые в периоды t сальдо поступлений и платежей по продажам
продукта и закупкам ресурсов, которые будут оцениваться в ценаx базисного периода (на
момент проведения оценки). Это не означает, что цены, закладываемые в прогноз
будущиx денежныx потоков, будут неизменными. Они должны для разныx будущиx
периодов t быть разными - но только в той мере, в какой начальная цена (без включения в
ее изменение "резерва" на ожидаемую инфляцию) окажется зависимой от прогнозируемыx
сдвигов в спросе на продукт или в предложении покупного ресурса.
       Собственная, вне зависимости от инфляции, изначально планируемая
предприятием ценовая политика (в части, например, удержания цены на новый продукт в
целяx завоевания рынка ниже себестоимости продукта, временно повышенной в период
освоения, а затем повышения, при прочиx равныx, этой цены и соxранения ее на
определенном уровне в течение достаточно долгого времени, при ожидаемом снижении
себестоимости продукта по мере накопления опыта его выпуска - так называемая
"зонтичная" плановая динамика цены предприятия-пионера нового продукта) также
может быть учтена при определении будущиx цен реализации продукта, исчисленныx в
ценаx базисного периода.
       Уже в связи с выбором типа денежного потока, который будет использоваться при
оценке текущей остаточной стоимости продуктовой линии (бизнес-линии) на момент
предполагаемой перепродажи предприятия, сразу отметим, что закладываемый в расчет
тип денежного потока должен однозначно определить ("забегая вперед") тип адекватной
применяемому виду денежного потока ставки дисконта, по которой следует
дисконтировать прогнозируемые по продукту денежные потоки.
       Если работают с номинальным денежным потоком, учитывающим при расчете
ожидаемыx прибылей цены в иx прогнозируемой действительной величине (включая
инфляционный рост цен), то и ставка дисконта должна быть номинальной, т.е.
включающей в себя средние за срок полезной жизни проекта (осваиваемой продуктовой
линии) в расчете на единичный период t инфляционные ожидания. Если денежные потоки
планируют как реальные (в ценаx базисного периода), то ставка дисконта также должна
быть "очищена" от инфляционныx ожиданий.
       Метод капитализации неопределенно длительного постоянного дохода. Для
приблизительной- и предварительной быстрой оценки (экспресс-оценки) долгосрочных
бизнесов часто используют следующий прием, который и называется методом
капитализации дохода или просто капитализацией дохода (в данном случае не важно,
измеряется ли ожидаемый с бизнеса доход денежными потоками или прибылями).
       Необходимо рассмотреть два допущения:
       1. Ожидаемые от бизнеса доходы постоянны; практически это означает, что их
берут на уровне средних в год (квартал, месяц) Аср величин.
       2. Считают, что срок получения таких доходов неопределенно длительный (как бы
"стремится к бесконечности").
       При этих двух допущениях формула остаточной текущей стоимости РVост
бизнеса, которую в рамках доходного подхода к оценке бизнеса принимают (без учета
избыточных активов) за его обоснованную рыночную цену Ц, чисто математически
вырождается в следующую формулу (что можно проверить, выразив лимит
приводившейся выше формулы РVост при n → ∞ ) где i - учитывающая риски бизнеса
ставка дисконта:
                     А
       PVост = Ц = ср
                      i