Управление рисками. Кузнецова Н.В. - 116 стр.

       Оценка бизнеса по приведенной формуле может использоваться не только как
сугубо предварительная оценка, когда изложенные выше допущения действительно
отвечают реальному характеру Уровня и динамики доходов с бизнеса. Так, она вполне
приемлема для определения стоимости привилегированных с гарантированными
постоянными дивидендами акций, срок жизнедеятельности которых не определен. Кроме
того, действительно могут существовать реальные бизнесы, обеспечивающие постоянный
доход на неопределенно Длительное время. Например, бизнес по продаже (с исчислением
дохода в постоянных ценах) сена из трав, скашиваемых собственными силами в пойме
реки, где естественным образом воспроизводится плодородие.
       Однако в основном капитализация постоянного дохода - это приблизительная или
предварительная его оценка.
       Предварительная оценка бизнеса (его "экспресс-оценка") может оказаться гораздо
более точной, если снять одно из двух весьма грубых допущений, используемых при
капитализации постоянного (среднего) дохода, который будто бы можно получать с
бизнеса в течение неограниченно длительного периода времени, а именно: допущение о
неограниченно длительном сроке полезной жизни бизнеса. Тогда бизнес оценивается как
приносящий некоторый постоянный (на уровне среднего) доход Аср, однако срок п
бизнеса (количество лет, кварталов или месяцев, в течение которых можно получать этот
доход) фиксирован.
       К минимально требуемой доходности с каждого рубля вложений в такой бизнес
естественно предъявить требование, чтобы он приносил за единичный период (год,
квартал, месяц) столько же, сколько может приносить сравнимая по рискам (пускаемая
при невложении рубля ограниченных средств) инвестиционная альтернатива (i), плюс
обеспечил бы возврат вложенных средств так, как это было бы, если бы инвестиция
делалась в сопоставимую по рискам облигацию, которую можно после истечения срока п
перепродать, если этот срок меньше срока до ее погашения, но перепродать с
дополнительной прибылью, еще раз возмещающей затраты на ее приобретение.
       Иначе говоря, применительно к ограниченному сроку вложения средств в
рассматриваемый бизнес наряду с нормой текущего дохода с него (ставкой дисконта i) в
данном случае в определение оценочной (обоснованной рыночной) стоимости бизнеса
вводится норма возврата капитала, а точнее — норма накопления средств для возврата
капитала (iвозв) путем повторной его перепродажи.
       Именно их сумма представляет собой общую норму постоянного дохода с рубля
капиталовложения в подобный бизнес, которая должна применяться для капитализации
ограниченного во времени (сроком n) постоянного дохода с бизнеса.
       Капитализация постоянного дохода, получаемого за ограниченный период
времени, является методом оценки некоторых вполне реальных бизнесов, которые
способны обеспечивать в течение определенного количества лет (кварталов, месяцев)
действительно постоянный доход, например, бизнес по сдаче в аренду (с постоянной
арендной платой) недвижимости. Причем после того, как объект недвижимости будет
использован для сдачи в аренду, он может быть перепродан, что вполне соответствует
схеме доходов в описывавшейся выше инвестиционной альтернативе, т.е. альтернативном
способе вложения тех же средств, что используются для покупки бизнеса на основе
недвижимости.
       Возможные формулы капитализации получаемого за ограниченный срок n
постоянного дохода Аср можно представить в виде следующих моделей.
       Модель Инвуда:
                             Аср
        PVост = Ц =                         .
                       i + 1 / S n ( n, i )
      Модель Хоскальда: