Управление рисками. Кузнецова Н.В. - 66 стр.

изменениям основных параметров. Величина рисковой стоимости как обобщающая
оценка рыночного риска нужна в первую очередь для принятия оперативных решений
высшим руководством компании.
      Для расчета показателя рисковой стоимости используются три различных
экономико-математических метода: аналитический, метод исторического моделирования
и метод статистических испытаний Монте-Карло. Первый из них является
параметрическим и позволяет получать оценки в замкнутом виде, а два других
представляют своего рода математический эксперимент. Начальным этапом и
необходимым условием реализации этих методов является определение так называемых
«рыночных факторов риска», т. е. основных цен и процентных ставок, которые оказывают
влияние на стоимость портфеля. Выделение ограниченного набора рыночных факторов
позволяет представить цену финансового инструмента как функцию этих факторов и тем
самым решить главную проблему количественного описания стоимости портфеля.
      Определение рыночных факторов предполагает «разложение» входящих в
портфель финансовых инструментов на более простые инструменты, непосредственно
связанные с рыночными факторами риска, и их дальнейшее рассмотрение как
«субпортфелей», или позиций, состоящих из таких первичных инструментов. Например,
цена форвардного контракта на поставку одной валюты в обмен на другую валюту
зависит от трех рыночных факторов: обменного курса «спот» одной валюты к другой и
двух процентных ставок по каждой из валют контракта. Для всех инструментов, входящих
в портфель, должны быть получены аналитические зависимости, выражающие их
текущую стоимость через рыночные факторы риска. В некоторых случаях, когда точная
формула стоимости неизвестна, для оценки стоимости инструмента применяют численные
методы.
      Это наиболее сложный этап, поскольку для крупного финансового института
количество таких факторов может измеряться сотнями. Последующие этапы включают
определение вида и оценку параметров статистического распределения ожидаемых в
будущем значений рыночных факторов, использование полученных значений и
аналитических зависимостей для определения потенциальных изменений стоимостей
различных позиций, составляющих портфель, и последующее ранжирование и
суммирование изменений стоимости по всем позициям для оценки ожидаемых изменений
стоимости всего портфеля.
      Аналитический (ковариационный, дельта-нормальный) метод основывается на
классической теории портфеля финансовых активов. Самой известной реализацией
аналитического метода является система RiskMetrics, разработанная банком J. P. Morgan.
В качестве основного допущения предполагается, что изменения рыночных факторов
риска имеют нормальное распределение. Это предположение позволяет определить
распределение прибылей и убытков для всего портфеля, которое также будет
нормальным. Затем, зная свойства закона нормального распределения можно легко
вычислить убыток, который будет случаться не чаще заданного процента случаев, т. е.
показатель рисковой стоимости.
      Краеугольным камнем аналитического метода является процедура отображения
рисков (англ. risk mapping). Она предполагает декомпозицию каждого инструмента из
портфеля на множество более простых, стандартных инструментов или позиций, при этом
каждая стандартная позиция должна отображать лишь один рыночный фактор риска. Для
каждой стандартной позиции определяется ее текущая стоимость как функция от
единственного рыночного фактора, при условии, что значения других рыночных факторов
риска являются фиксированными. Для оценки опционов используется линейная
аппроксимация, при этом стоимость опциона выражается в виде дельта-эквивалентной
позиции «спот».
      Таким образом, исходный портфель финансовых инструментов представляется в
виде эквивалентного портфеля стандартных позиций. Эквивалентность, которая в общем