Управление рисками. Кузнецова Н.В. - 65 стр.

доверительным интервалом 95% (или вероятностью потерь 5%), это означает, что потери
в течение одного дня, превышающие 100 тыс. долл., могут произойти не более чем в 5%
случаев.
       Иными словами, рисковая стоимость – это размер убытка, который может быть
превышен с вероятностью не более x% [не будет превышен с вероятностью (100–x)%] в
течение последующих n дней.
       Для определения величины рисковой стоимости необходимо знать зависимость
между размерами прибылей и убытков и вероятностями их появления, т. е. распределение
вероятностей прибылей и убытков в течение выбранного интервала времени. В этом
случае по заданному значению вероятности потерь можно однозначно определить размер
соответствующего убытка. Однако реальный закон распределения вероятностей в
большинстве случаев неизвестен, поэтому в качестве замены приходится использовать
другое, хорошо изученное распределение. Типичным приемом является использование
нормального распределения вероятностей.
       Из определения следует, что ключевыми параметрами при определении
рисковой стоимости являются доверительный интервал и временной горизонт.
Поскольку убытки являются следствием колебаний цен на рынке, доверительный
интервал служит той границей, которая, по мнению управляющего портфелем, отделяет
«нормальные» колебания рынка от экстремальных ценовых всплесков по частоте их
проявления. Обычно вероятность потерь устанавливается на уровне 1%, 2,5% или 5%
(соответствующий доверительный интервал составляет 99%, 97,5% и 95%), однако риск-
менеджер может выбрать какое-либо иное значение в соответствии со стратегией
управления капиталом, которой придерживается данная компания. В частности, в системе
RiskMetrics, разработанной банком J. P. Morgan, используется 5%-я вероятность. Помимо
субъективной оценки, доверительный интервал может быть установлен и объективным
методом. Для этого строят график реально наблюдаемого (эмпирического) распределения
вероятностей прибылей и убытков и совмещают его с графиком плотности нормального
распределения. Точки пересечения «хвостов» эмпирического и нормального
распределения и будут задавать искомый доверительный интервал.
       Следует учитывать, что с увеличением доверительного интервала показатель
рисковой стоимости будет возрастать: очевидно, что потери, случающиеся с вероятностью
лишь 1%, будут выше, чем потери, возникающие с вероятностью 5%.
       Выбор временнoго горизонта зависит от того, насколько часто производятся сделки
с данными активами, а также от их ликвидности. Для финансовых институтов, ведущих
активные операции на рынках капитала, типичным периодом расчета является 1 дн., в то
время как стратегические инвесторы и нефинансовые компании могут использовать и
бoльшие периоды времени. Кроме того, при установлении временнoго горизонта следует
учитывать наличие статистики по распределению прибылей и убытков для желаемого
интервала времени. Вместе с удлинением временнoго горизонта возрастает и показатель
рисковой стоимости. Интуитивно понятно, что возможные прибыли и убытки, например,
за 5 дн. могут иметь бoльшие масштабы, чем за 1 дн. На практике считают, что за период
в n дней величина рисковой стоимости будет приблизительно в n раз больше, чем за 1
дн.
       Следует помнить, что концепция рисковой стоимости неявно предполагает, что
состав и структура оцениваемого портфеля активов будут оставаться неизменными на
протяжении всего временнoго горизонта. Такое допущение вряд ли оправданно для
сравнительно больших интервалов времени, поэтому при каждом обновлении портфеля
необходимо корректировать величину рисковой стоимости.
       Показатель рисковой стоимости, конечно, не является единственным и
универсальным инструментом оценки рисков. Как правило, расчет рисковой стоимости
сопровождается детальным анализом нескольких возможных сценариев, моделированием
эмпирических распределений вероятностей и тестированием портфеля на устойчивость к