Основы финансового менеджмента. Часть I. Лытнев О.А. - 106 стр.

или приобрести государственные ценные бумаги12. Процентная ставка, по
которой инвестору будет выплачиваться доход по таким вложениям, и со-
ставит альтернативные издержки пассивного владения деньгами. Тысяча
рублей, не положенная в надежный банк под 10% годовых, к концу года
станет дешевле именно на эти 10% (если не существовало возможности
разместить эти средства на еще более выгодных условиях). Вспомним, что
процесс удешевления денег с течением времени моделируется посредст-
вом дисконтирования первоначальной суммы по заданной процентной
ставке. Это означает, что в финансовом менеджменте процентная ставка,
под которую инвестор может с абсолютной надежностью и безопасностью
для своих денег разместить их на определенный срок, представляет собой
альтернативные издержки владения денежными средствами, а проце-
дура дисконтирования позволяет определить реальную стоимость денег на
любой момент времени.
    Таким образом, дисконтируя будущие денежные потоки, финансист
просто уменьшает их на величину альтернативных издержек, связанных с
этими потоками. Другими словами, он вычитает из суммы доходов расхо-
ды по их получению. Обычно эти расходы не являются единственными из-
держками по осуществлению финансовой операции, к ним добавляются
различные другие затраты, порождаемые данным решением (например,
комиссионные, уплачиваемые биржевому брокеру при покупке ценных
бумаг, или трудовые и материальные затраты по реализации реального ин-
вестиционного проекта). Вычитая сумму и тех и других издержек из сум-
мы ожидаемых в будущем денежных притоков, получают чистую приве-
денную стоимость (NPV) этих притоков. Признавая временную стоимость
денег, финансисты вынуждены учитывать ее в своих расчетах, увеличивая
на ее величину сумму расходов по планируемым ими операциям. Измери-
телем этой стоимости служит процентная ставка.
    Следует совершенно четко уяснить, что так же, как и сама концепция
альтернативных издержек, данное ее приложение оставалось бы не более
чем смелой игрой экономической мысли, если бы оно не находило практи-
ческого подтверждения на протяжении всей истории человеческого обще-
ства. Не надо быть выпускником престижного университета, чтобы понять,
почему повышение центральным банком любого государства своей ставки
рефинансирования означает почти пропорциональное падение курсов ак-

12
  Для большинства российских граждан, переживших 17 августа 1998 года, оба
этих примера звучат довольно неубедительно, если не сказать кощунственно.
Тем не менее в условиях стабильной экономики такая возможность действи-
тельно существует (например, краткосрочные векселя казначейства США или
«золотообрезные» (gilt-edged) облигации английского казначейства).
104