Основы финансового менеджмента. Часть I. Лытнев О.А. - 108 стр.

Банка Англии составила 5,75%, что на целый процентный пункт выше, чем
было полгода назад.
    Насколько своевременными и оправданными окажутся эти меры, по-
кажет время. Имеются примеры неудачных попыток воздействия на эко-
номику путем изменения альтернативной стоимости денег: в начале 1980-х
годов Центральный банк Франции резко повысил свою процентную став-
ку. Таким путем пришедшие к власти социалисты хотели сократить отток
капитала из страны, стабилизировать экономику и снизить безработицу.
Результат получился обратный – увеличилась инфляция, и капиталовложе-
ния в реальную экономику снизились.
    Несмотря на все своеобразие и относительную неразвитость россий-
ской экономики, Центральный банк России также активно использует
свою процентную ставку (ставку рефинансирования) для регулирования
макроэкономических процессов. По мере подавления высокой инфляции,
возникшей на начальном этапе реформ, ставка ЦБ неуклонно снижалась,
достигнув в октябре 1997 года рекордно низкого уровня – 21% годовых.
Однако последовавший затем финансовый кризис вызвал ее повышение до
150% в мае 1998 года. Преодоление последствий кризиса, рост промыш-
ленного производства и снижение инфляции (36,5% за 1999 год) позволили
постепенно снизить ставку рефинансирования до 45% к февралю 2000 го-
да. Тем не менее ее уровень остается крайне высоким (особенно в сравне-
нии с западными странами). Высокая альтернативная цена денежных
средств является одним из наиболее существенных препятствий на пути
инвестиций в реальный сектор российской экономики.
    В главе 2 отмечалось, что изменение стоимости денег во времени объ-
ясняется несколькими причинами, в частности: инфляцией, потерей дохо-
дов от инвестирования и риском неполучения денег в будущем. Все эти
причины принимаются во внимание при оценке действительной величины
альтернативной стоимости денег. На практике это находит выражение в
выборе адекватной ставки дисконтирования, по которой будет осуществ-
ляться приведение будущих денежных потоков к их современной величи-
не, так называемой желаемой ставки доходности, или ставки сравнения.
Как правило, такая ставка включает в себя несколько элементов: уровень
доходности безрисковых финансовых вложений, доступных данному инве-
стору (в США это краткосрочные казначейские векселя); ожидаемый уро-
вень инфляции; премия за риск, присущий рассматриваемому варианту
вложений. Например, при безрисковой ставке в 8% годовых и ожидаемой
инфляции 5% в год инвестор вправе рассчитывать на доходность вложений
не ниже 13% годовых. С учетом его индивидуальной оценки риска, при-
сущего рассматриваемому варианту вложений, желаемая доходность этих
вложений может быть увеличена еще на 7%. Тогда для дисконтирования
прогнозируемых будущих доходов от вложений ему следует применить
106