Главы учебника по управленческой экономике. Пиковский А.А. - 26 стр.

        Одним из условий слияния может быть договоренность о том, что команде управляющих будет
разрешено оставаться на своих местах в течение пяти лет после слияния. Уплачиваемая цена может зависеть
от деятельности приобретающей фирмы после слияния.
        Если управляющие целевой компании высококомпетентны, но не желают остаться после слияния,
приобретающая фирма может вставить в контракт о слиянии соглашение о недопущении конкуренции с
прежними управляющими. Обычно главные управляющие приобретаемой фирмы должны согласиться не
открывать новый бизнес, конкурирующий с тем бизнесом, который они покинули, на определенный период,
скажем, на пять лет. Такое соглашение особенно важно в видах бизнеса, ориентированных на
предоставление услуг.
        Управляющие фирмы, которая, как полагают, является привлекательным кандидатом на слияние,
часто подготавливают для себя золотой парашют. «Золотой парашют» - это чрезвычайно выгодный план по
уходу управляющих на пенсию или в отставку, вступающий в силу, если слияние совершается.
        Слияние – это один из способов объединения потенциала двух компаний; многие компании
заключают соглашения о кооперации и образуют так называемые корпоративные альянсы, близкие по своей
сути к слияниям. Если при слиянии объединяются все активы вовлекаемых в сделку фирм, а также
управленческий и технический опыт, то альянс позволяет фирмам создать структуру, которая фокусируется
на определенном виде бизнеса, что обеспечивает большой потенциал для синергии. Альянсы
осуществляются во многих формах: от соглашения, прямо ориентированного на рынок, до совместной
собственности в операциях мирового масштаба.
        Одной из форм корпоративного альянса является совместное предприятие, в котором ряд компаний
объединяется ради достижения специфических и ограниченных целей. Совместное предприятие
контролируется командой управляющих, состоящей из двух и более материнских компаний. Эта форма
сотрудничества часто используется фирмами США, Японии и Европы, чтобы разделить опыт в сфере
технологий и/или маркетинга.
        Одно из центральных мест при слиянии фирм занимают следующие вопросы: приводит ли слияние
корпораций к приросту стоимости и если да, то как эта стоимость делится между участвующими
сторонами? Здесь существует несколько точек зрения.
        Согласно одной концепции, команды управляющих встречаются с постоянной конкуренцией со
стороны других команд управляющих. Если команда управляющих, контролирующая в настоящее время
фирму, не максимизирует ее капитализированную стоимость, может произойти поглощение фирмы и
наращивание ее стоимости путем замены плохих управляющих хорошими. Далее, согласно этой концепции,
интенсивная конкуренция заставляет управляющих объединять или разделять активы, если такие шаги
увеличивают капитализированную стоимость фирмы.
        Другая концепция утверждает, что поглощения увеличивают богатство акционеров целевой фирмы,
иначе они не согласились бы на предложение. Вместе с тем нет ясности, выгодны ли слияния акционерам
приобретающей фирмы. В частности, управляющие приобретающей фирмы могут руководствоваться
иными целями, отличными от максимизации богатства акционеров; например, они могут желать слияния
просто ради увеличения размера корпорации, которой они управляют, поскольку это обычно приводит к
большей заработной плате, повышает надежность работы, приносит дополнительные доходы, власть и
престиж.
        Обоснованность конкурирующих концепций можно проверить, анализируя изменение цен акций,
происходящее в момент объявления о слиянии или поглощении. Такие изменения цен акций
приобретающей и целевой фирм отражают ожидания участников рынка относительно стоимости,
создаваемой при слиянии, и о том, как она будет разделена между акционерами приобретающей и целевой
фирм. При условии, что участники рынка не ошибаются в своих ощущениях относительно эффекта слияний,
изучение большой выборки динамики цен акций будет способствовать прояснению вопроса, кто выигрывает
при слияниях.
        Нельзя ограничиваться анализом цен акций в период, связанный с датой объявления о слиянии, так
как и другие факторы влияют на динамику цен. Например, если о слиянии было объявлено в день, когда
рынок акций расширялся, то рост цены акции рассматриваемой фирмы не обязательно означает, что именно
слияние привело к созданию новой стоимости. Поэтому проводят специальные исследования в том случае,
если сверхдоходность была объявлена как результат слияния, и пытаются определить роль других факторов.
        В результате исследований был сделан вывод: в среднем цена акций целевой фирмы возрастала
почти на 30 % при враждебном предложении на покупку, в то время как при дружественном слиянии
средний прирост цен акций составлял примерно 20 %. Однако в обоих случаях цена акций приобретающей
фирмы сохранялась в среднем неизменной. Таким образом, можно констатировать:
        − приобретение создает дополнительную стоимость;
        − все выгоды в действительности достаются акционерам целевой фирмы.
        С позиции здравого смысла эти результаты не слишком удивительны. Во-первых, акционеры
целевой фирмы всегда могут отказаться, если сделка покажется им невыгодной. Во-вторых, поглощение –
это конкурентная игра, поэтому если приобретающая фирма не пожелает выплатить реальную цену за
объект сделки, объявится другая фирма с выгодным предложением. Наконец, управляющие приобретающей

                                                                                                    26