Главы учебника по управленческой экономике. Пиковский А.А. - 24 стр.

          Причины и мотивы слияний очень многочисленны и разнообразны, однако большинство из них
  может быть объяснено с позиций новой институциональной экономической теории.
          Ниже рассматриваются некоторые из них [9].
          А) Синергетический эффект
          Главным мотивом для многих слияний является рост капитализированной стоимости
  объединенного предприятия. Если компании А и В сливаются для создания корпорации С, и если
  капитализированная стоимость С превосходит сумму стоимостей, которые имели А и В в отдельности, то
  говорят, что произошла синергия (synergy). Такие слияния должны быть выгодны владельцам акций
  компаний и А, и В. Синергетический эффект может возникнуть благодаря:
          − операционной экономии, возникающей в результате возрастающей отдачи от масштаба
  управления, маркетинга, производства или распределения;
          − финансовой экономии, проявляющейся в более низких трансакционных затратах и лучшей
  подготовке сделок аналитиками;
          − дифференцированной эффективности, означающей, что управление одной из фирм было
  неэффективным и после слияния активы фирмы станут более производительными;
          − возросшей рыночной мощи из-за снижения конкуренции.
          Перечисленные мотивы наиболее характерны для горизонтального слияния.
          Б) Налогообложение
          Налоги стимулируют немало слияний. Например, фирме, являющейся высокоприбыльной и
поэтому относящейся к более высокой категории по налогу на прибыль, целесообразно приобрести компанию
с большими налоговыми льготами. Тогда эти льготы могут быть немедленно использованы. Слияние также
может быть неплохим вариантом для вложения свободных денежных средств. Если фирма испытывает
нехватку инвестиционных альтернатив для расширения своей деятельности за счет прибыли, она может:
          − выплатить дополнительные дивиденды;
          − инвестировать в котируемые на рынке ценные бумаги;
          − выкупить свои акции;
          − приобрести другую фирму.
          Использование свободных денежных средств для приобретения другой фирмы не повлечет
  немедленных последствий по уплате налогов покупающей фирмой или ее акционерами, и этот факт
  обусловливает немалую часть слияний.
          В) Диверсификации бизнеса
          Очень часто менеджеры утверждают, что диверсификация помогает стабилизировать доходы
  фирмы и, таким образом, приносит выгоду ее владельцам. Стабилизация доходов, несомненно, выгодна
  наемным работникам, поставщикам и потребителям, но ее ценность сомнительна с позиции акционеров.
  Если владелец акций обеспокоен колебаниями доходов фирмы, он может осуществить диверсификацию
  более легким способом. Почему фирмы А и В должны сливаться для стабилизации доходов, когда акционер
  фирмы А может продать половину своего пакета акций этой фирмы и использовать выручку для покупки
  акций фирмы В?
          Г) Личные мотивы управляющих
          Принято считать, что деловые решения имеют в своей основе исключительно экономические
  мотивы. Однако нет сомнений, что некоторые решения принимаются по соображениям, представляющим
  личный интерес управляющих, а не экономические интересы фирмы. Большинство людей, включая лидеров
  бизнеса, любят власть, а ее границы в значительной степени определяются размерами корпорации. Конечно,
  ни один менеджер никогда не признается, что его личные интересы породили слияние. В то же время
  многие нейтральные наблюдатели утверждают, что много слияний происходит именно по этой причине.
  Личные стимулы управляющих как причина слияний являются одной из проблем агентских отношений, о
  чем будет сказано ниже. Конечно, нет ничего предосудительного в том, что управляющие одобрительно
  относятся к увеличению размера фирмы или в том, что они получают более высокую заработную плату в
  результате слияния, при условии, что эта сделка имеет экономический смысл с точки зрения акционеров.
  Только немногие акционеры будут против управляющих, которые сопротивляются насильственным
  поглощениям их компаний. Однако вряд ли найдется слишком много акционеров, которые одобрят действия
  управляющих, заплативших неоправданно высокую цену за приобретаемую компанию и тем самым
  уменьшивших их богатство.
          Д) Ликвидационная стоимость компании
          Фирма может быть оценена разными способами: при помощи балансовой, экономической или
  восстановительной стоимости. Не так давно аналитики и специалисты по поглощениям стали все более
  склоняться к применению другой базы для оценки – ликвидационной стоимости (breakup value), причем
  нередко эта оценка выше текущей рыночной стоимости фирмы. Однако ликвидация компании часто связана
  с закрытием штаб-квартиры и производственных мощностей, потерей работы и проявляется в разрывах
  экономических связей между работодателями, поставщиками, потребителями и даже целыми местными
  сообществами. Все эти явления влекут определенные экономические затраты. Поэтому если

                                                                                                     24