Управление инвестициями. Пилипчук В.В. - 56 стр.

проекта. Все они (годы) могут различаться по уровню производства, прибыли, процентным
ставкам и другим показателям. Кроме того, отдельные годы могут быть льготными по
налогообложению. Очевидно, что чистая прибыль в те годы, когда будут применяться налоговые
льготы, будет значительно отличаться от прибыли тех лет, когда налог взимаются в полной мере.
Этот недостаток, являющийся следствием статичности, можно попытаться устранить путем
расчета прибыльности (рентабельности) проекта по каждому году. Однако и после этого основной
недостаток остается, так как не учитывается распределение во времени чистого притока и оттока
(прихода и расхода) капитала в течение срока эксплуатации объекта инвестиций. Возникает
ситуация когда прибыль, полученная в начальный период, предпочтительнее полученной в более
поздние годы и тогда трудно сделать выбор между двумя альтернативными вариантами, если они
имеют различную рентабельность в течение целого ряда лет. Например, какую из двух
альтернатив следует выбрать, если оба проекта имеют одинаковые за пять лет общие
инвестиционные издержки? В таком случае недостаточно иметь только ежегодные расчеты
рентабельности. Необходимо также определять и общую прибыльность проектов, что возможно
лишь с помощью методов дисконтирования средств. Таким образом, этот метод целесообразно
использовать для расчета рентабельности общих инвестиционных затрат в случаях, когда
прогнозируется, что в течение всего срока эксплуатации инвестиционного проекта валовая
прибыль будет приблизительно одинаковой, а налоговая и кредитная система не претерпит
существенных изменении.
        Метод дисконтирования средств – один из методов оценки эффективности
инвестиционных проектов, базирующийся на допущении, что денежные средства получаемые
(расходуемые) в будущем, будут иметь меньшую (большую) стоимость, чем в данный момент.
Существует несколько вариантов такого подхода. Дисконтированная стоимость будущих
поступлений денежных средств находится по формуле сложных процентов:
                                             Р = К / (1 + Е)t,
        где К – сумма, полученная в конце n-го года; Е – процентная ставка, t – количество лет;
(1+Е}t – фактор дисконтированной стоимости (коэффициент дисконтирования). Например, если
фирма получает 10 % отдачи от инвестиций, то на 100 млн.д.е. первоначальных вложений
капитала она получит спустя год 110 и через два года 121 млн д.е. Но 100 млн д. е., полученных за
два года, составят с учетом фактора дисконтированной стоимости Р = 100 / (1 + 0,1)2 = 82,6Р млн
д. е. Таким образом, начальные затраты – 82,6; баланс за первый год при 10% отдачи составит 82,6
+ (82,6 х 0,1) = 90,9; за второй год -90,9 + (90, 9 х 0,1) = 100,0 млн д.е. Или допустим, что
ожидаемые за три года поступления составят соответственно за каждый год 10, 6 и 4 млн д.е.
(всего 20 млн д.е.), процентная ставка в размере 10%, коэффициент дисконтирования для каждого
года равен 0,9091; 0,8264 и 0,7513. Дисконтированная стоимость определится как 10х 0,9091 + 6 х
0,8264 + 4 х 0,7513 =17,05 млн. д.е.
        Коэффициент дисконтирования (минимальный коэффициент окупаемости) должен быть
равен либо фактической величине процентной ставки по долгосрочным займам на рынке
капиталов, либо ставке процента, выплачиваемого заемщиком. В случае, когда имеет место
инфляция и возникает необходимость ее учета, то следует произвести некоторую модификацию
расчетов, т.к. дисконтированная стоимость в реальном исчислении будущих денежных средств
сокращается и может быть определена из выражения:
                                             Р = К/(1+Е У)t,
        где У — уровень инфляции; %.
        Пример. Первоначальная величина инвестиций 100 млн д.е. При уровне инфляции 12% и
процентной ставке 10% дисконтированная стоимость через четыре года составит, млн. д. е.;
                        Р = 100 / (1 + 0,1 + 0,12)4 100 / 1,224 = 100 / 2,214 = 45.
        Метод дисконтирования средств не учитывает распределение во времени чистого притока
и оттока (прихода и расхода) денежных средств (капитала) в течение срока эксплуатации объекта
инвестиций. В этом случае предпочтительнее может оказаться использование метода, основанного
на чистой текущей стоимости или внутренней норме окупаемости. Следует иметь в виду, что
инвестиции, затраченные на создание и освоение проекта, отвлекаются (изымаются) из оборота
предприятия (фирмы) до периода его завершения. Поэтому чем больше лет отделяют затраты и
результаты данного года от начала расчетного или чем больше общая продолжительность и
значительнее затраты приходятся на первые годы освоения проекта, тем значительнее потери
может иметь предприятие. К тому же денежные средства, вложенные в проект, могли бы быть