Финансовый менеджмент компаний. Сироткин В.Б. - 76 стр.

UptoLike

ВУЗ: 

СПб ГУАП | Санкт-Петербург

Составители: 

Рубрика: 

76
щей стоимости выходящих денежных потоков к первоначальному де-
нежному потоку, получим стоимость долга до налогообложения. Ве-
личина стоимости долга после налогообложение k
g
приблизительно
равна
k
g
= k
0
(1 –T),
где k
0
– рыночная ставка процента; T – предельная ставка налога на
прибыль компании. Платежи процентов не облагаются налогом, и сум-
ма долга после налогообложения будет значительно меньше, чем до это-
го. Если, например, эта сумма до расчетов с государством, k
0
равна 11%
и ставка налогов равна 40%, то
k
g
= 11,00(1 – 0,40) = 6,60%.
Величина k
0
T называется налоговой защитой по процентным плате-
жам и характеризует величину экономии налога на прибыль для компа-
нии, использующей заемное финансирование. За счет налоговой защи-
ты издержки финансирования за счет займов при прочих равных усло-
виях ниже издержек по другим источникам финансирования. Заметим,
что стоимость 6,60% в нашем примере есть предельная или приростная
стоимость долга, но не сумма уже использованного ранее долга.
Во всех случаях стоимость долговых обязательств – это прямые из-
держки на оплату процентов по ним. Так как сумма уплачиваемых про-
центов любого вида освобождается от налога, то чистая стоимость про-
цента для фирмы – это годовая ставка, умноженная на единицу минус
ставка налога. Долгосрочный капитал компании включает облигацион-
ные займы или долгосрочные кредитные соглашения с финансовыми
институтами. Определяя приемлемый уровень такой задолженности в
структуре капитала, необходимо взвесить все издержки, риск и стоимость
обслуживания долга и сопоставить их с будущей эффективностью ис-
пользования капитала. На практике специфическая стоимость долго-
срочных обязательств выражается годовой ставкой по применяемым
финансовым инструментам. Например, 12-процентная облигация обхо-
дится компании в сумму 12(1 – 0,34) = 7,92%. Кроме того, если предпо-
ложить, что с учетом всех расходов на эмиссию компания получила 95%
номинала, то фактические издержки компании после уплаты налога со-
ставят 12(1 – 0,34)1/0,95 = 8,34%. Следует помнить, что весь заемный
капитал надо вернуть в течение определенного срока. Чтобы учесть
стоимость такого погашения, надо спланировать будущие денежные

Страницы