Финансовый менеджмент. Старкова Н.А. - 21 стр.

                                                                     21

     При этом теория портфеля не конкретизирует взаимосвязь между
риском и доходностью.

      3. Концепция цены капитала (Cost of Capital Theory) (Джон Вильям-
сон, 1938 г.)
      Обслуживание того или иного источника финансирования обходится
для фирмы неодинаково, следовательно, цена капитала показывает мини-
мальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддер-
жанию каждого источника и позволяющий не оказаться в убытке.
      Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в
анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов
финансирования предприятия.

      4. Концепция структуры капитала (Capital Structure Model) (Франко
Модильяни и Мертон Миллер 1958 г.)
      Согласно концепции, стоимость любой фирмы определяется исклю-
чительно ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. При
доказательстве теоремы авторы исходили из наличия идеального рынка
капитала. Существо доказательства состоит в следующем: если финанси-
рование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, то
владельцы акций финансово независимой фирмы предпочтут продать свои
акции, использовав вырученные средства на покупку акций и облигаций
финансово зависимой компании в той же пропорции, что и структура ка-
питала этой фирмы. И наоборот, если финансирование фирмы оказывает-
ся более выгодным при использовании собственного капитала, то акцио-
неры финансово зависимой фирмы продадут свои акции и купят на выру-
ченные средства акции финансово независимой фирмы и, взяв в банке под
залог этих акций заем, купят дополнительное количество акций той же
фирмы. Доход нового пакета акций инвестора после вычета процентов за
кредит окажется выше прежнего дохода. Тогда продажа пакета акций фи-
нансово зависимой фирмы приведет к снижению ее стоимости, а больший
доход, получаемый акционерами финансово независимой фирмы, приве-
дет к увеличению ее стоимости. Таким образом, арбитражные операции с
заменой ценных бумаг более дорогой фирмы ценными бумагами более
дешевой принесут дополнительный доход частным инвесторам, что при-
ведет в конечном счете к выравниванию стоимости всех фирм одного
класса с одинаковым доходом.
      В 1963 г. Модильяни-Миллер опубликовали вторую работу по струк-
туре капитала «Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A