Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 64 стр.

                                                 64

      Выбор весов может быть основан на учетных (балансовых) оценках элементов пассива
баланса фирмы, либо на рыночной стоимости различных источников, отраженных в балансе,
либо на оценке оптимальной структуры капитала фирмы менеджерами.
      Так, для определения веса, можно воспользоваться следующей формулой:
                        Рыночная стоимость составляющей капитала i
                 ωi =
                          Совокупная рыночная стоимость активов                   Следует
                                                                         подчеркнуть, что
WACC есть средневзвешенная стоимость каждого нового дополнительного доллара прироста
капитала, поскольку для целей формирования инвестиционного бюджета необходимо
значение предельных затрат. Это означает, что необходимо определить стоимость каждого
доллара прироста капитала, сделанного в течение года. Каждый такой доллар состоит условно
из нескольких элементов: заемного капитала, привилегированных акций и собственного
капитала, при этом последний будет представлен либо нераспределенной прибылью, либо
обыкновенными акциями нового выпуска, либо и тем и другим.
      Например, оптимальная структура капитала фирмы подразумевает:
          − 30% заемного капитала;
          − 10% привилегированных акций;
          − 60% собственного капитала.
      Источники средств имеют следующую стоимость:
          − заемный капитал (без учета затрат на размещение), rd = 11% ;
          − привилегированные акции, rp = 10,3% ;
         − нераспределенная прибыль, rs = 14,7% ;
          − обыкновенные акции нового выпуска, re = 16% .
      Фирме необходимо привлечь дополнительно $100 000. Для того чтобы не менять
структуру капитала и сохранить ее оптимальной, фирме следует привлечь $30 000 заемного
капитала, $10 000 привилегированных акций, $60 000 собственного капитала, при этом
считаем, что собственный капитал может быть увеличен либо за счет нераспределенной
прибыли, либо за счет дополнительной эмиссии акций. Ставка налога – 40%.
      Если в качестве источника собственных средств фирма использует только
нераспределенную прибыль, получим средневзвешенную стоимость дополнительных $100
000:

                  0,3 * 11% * (1 – 0,4) + 0,1 * 10,3% + 0,6 * 14,7% = 11,8%.

      Это означает, что каждый новый доллар, привлеченный фирмой, имеет среднюю
стоимость 11,8%.
      Если в качестве источника собственных средств используются обыкновенные акции
нового выпуска, тогда средневзвешенная стоимость дополнительных $100 000 будет равна:

                   0,3 * 11% * (1 – 0,4) + 0,1 * 10,3% + 0,6 * 16% = 12,6%.

      Если предположить, что фирма в качестве источника собственных средств использует
как нераспределенную прибыль (50%), так и обыкновенные акции (50%), тогда
средневзвешенная стоимость дополнительных $100 000 будет равна:

            0,3 * 11% * (1 – 0,4) + 0,1 * 10,3% + 0,3 * 14,7% + 0,3 * 16% = 12,2%.

      Расчет отдельных составляющих стоимости капитала