Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 65 стр.

UptoLike

ВУЗ: 

НовГУ | Великий Новгород

Составители: 

Рубрика: 

65
Стоимость долга (заемного капитала)(cost of debt) – это предельная стоимость долга
(стоимость нового долга) или просто процент, который компания должна предложить рынку,
чтобы заинтересовать инвесторов в покупке ее облигаций.
•
Чаще всего стоимость долга определяется как стоимость облигаций (одного из
способов привлечения долгосрочных кредитов).
Поскольку процентные платежи вычитаются из базы налогообложения,
следует
различать стоимость долга до налогообложения и после налогообложения.
Допустим, сегодня куплена облигация с номинальной стоимостью М и сроком
погашения N. Предположим, что в конце каждого года до погашения по облигации
выплачивается купонный доход I. Тогда владелец облигации получает поток годовых
платежей по I долларов каждый плюс М долларов в конце года N. Используя ставку
процента
r для дисконтирования будущих поступлений, получим приведенную стоимость облигации:
∑
=
′
+
+
′
+
=
N
1t
N
d
t
d
)r1(
M
)r1(
I
PV , (2)
где
PV
- приведенная стоимость облигации (рыночная стоимость);
I - сумма ежегодных процентных выплат по облигации (купонный доход);
N - число лет до погашения облигации (срок погашения);
M - номинал облигации.
Таким образом, стоимость долга до налогообложения (норма доходности облигации
d
r
′
) находится как ее IR
R
путем решения относительно
d
r
′
вышеприведенного уравнения.
Трудность использования выражения (2) заключается в том, что не удается переписать
это уравнение в таком виде, чтобы r стала вычисляемой функцией, зависящей от четырех
других переменных. Существует способ нахождения приблизительного решения, который
является достаточно трудоемким.
Можно воспользоваться и упрощенной формулой, дающей приблизительную оценку r:
2)PVM(
N)PVM(I
r
d
+
−
+
=
′
где
N
PV)-(M
I доход годовой Средний += ;
2
PV)(M
вложения стоимость Средняя
+
= .
Поскольку выплата процентов освобождается от налога, стоимость долга должна
устанавливаться на посленалоговой базе. Таким образом, стоимость долга после налога:
)T1(rr
dd
−
′
=
,
где T - ставка налога.
Стоимость обыкновенных акций
Держатель акций получает доход из двух источников: (1) дивидендные платежи; (2)
доход от изменения цены акции (если цены на акцию уменьшаются, это приводит к убыткам).
Стоимость обыкновенных акций отражает представление инвесторов об этих двух источниках
доходов.
Существует три метода измерения стоимости обыкновенных акций:
- модель роста Гордона;
- модель САРМ; 
                                                            65

       Стоимость долга (заемного капитала)(cost of debt) – это предельная стоимость долга
(стоимость нового долга) или просто процент, который компания должна предложить рынку,
чтобы заинтересовать инвесторов в покупке ее облигаций.
       • Чаще всего стоимость долга определяется как стоимость облигаций (одного из
способов привлечения долгосрочных кредитов).
       Поскольку процентные платежи вычитаются из базы налогообложения, следует
различать стоимость долга до налогообложения и после налогообложения.
       Допустим, сегодня куплена облигация с номинальной стоимостью М и сроком
погашения N. Предположим, что в конце каждого года до погашения по облигации
выплачивается купонный доход I. Тогда владелец облигации получает поток годовых
платежей по I долларов каждый плюс М долларов в конце года N. Используя ставку процента
r для дисконтирования будущих поступлений, получим приведенную стоимость облигации:

                                      N
                                                I                    M
                                  PV = ∑                t
                                                            +                 , (2)
                                      t =1 (1 + rd′ )            (1 + rd′ ) N

      где    PV - приведенная стоимость облигации (рыночная стоимость);
               I - сумма ежегодных процентных выплат по облигации (купонный доход);
               N - число лет до погашения облигации (срок погашения);
               M - номинал облигации.
         Таким образом, стоимость долга до налогообложения (норма доходности облигации
rd′ ) находится как ее IRR путем решения относительно rd′ вышеприведенного уравнения.
         Трудность использования выражения (2) заключается в том, что не удается переписать
это уравнение в таком виде, чтобы r стала вычисляемой функцией, зависящей от четырех
других переменных. Существует способ нахождения приблизительного решения, который
является достаточно трудоемким.
         Можно воспользоваться и упрощенной формулой, дающей приблизительную оценку r:

                                           I + (M − PV ) N
                                       rd′ =
                                             (M + PV ) 2
                                         (M - PV)
      где    Средний годовой доход = I +          ;
                                            N
                                           (M + PV)
             Средняя стоимость вложения =            .
                                                2
      Поскольку выплата процентов освобождается от налога, стоимость долга должна
устанавливаться на посленалоговой базе. Таким образом, стоимость долга после налога:

                                            rd = rd′ (1 − T) ,
      где    T - ставка налога.


      Стоимость обыкновенных акций
      Держатель акций получает доход из двух источников: (1) дивидендные платежи; (2)
доход от изменения цены акции (если цены на акцию уменьшаются, это приводит к убыткам).
Стоимость обыкновенных акций отражает представление инвесторов об этих двух источниках
доходов.
      Существует три метода измерения стоимости обыкновенных акций:
      - модель роста Гордона;
      - модель САРМ;

Страницы