Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 67 стр.

                                                 67



                                                  Dp
                                           rp =           ,
                                                      P

      где    D p - сумма дивидендов по акциям;
            P - чистая выручка от продажи акций.
      Поскольку дивиденды от привилегированных акций не освобождаются от налогов,
дивиденды выплачиваются после налогов.

       Стоимость нераспределенной прибыли
       •      Стоимость нераспределенной прибыли тесно связана со стоимостью
обыкновенных акций, так как стоимость собственности, получаемой за счет нераспределенной
прибыли, равна норме отдачи (доходности), требуемой инвесторами от обыкновенных акций
фирмы.
       Нераспределенная прибыль, остающаяся на предприятии после всех выплат может
быть выплачена акционерам в качестве дивидендов, либо реинвестирована на развитие
производства. Если часть дохода реинвестирована, альтернативные затраты (opportunity
cost) для них будут следующими: акционеры могли бы получить эти доходы в качестве
дивидендов и далее вложить их в акции, облигации, недвижимость и т.п. таким образом,
фирма должна заработать на этой нераспределенной прибыли как минимум столько же,
сколько ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным
риском. Акционеры могут ожидать от альтернативных инвестиций доходность re , поскольку
они могут получить эту доходность, инвестируя свои деньги в акции той же или аналогичной
фирмы. Концепция альтернативных издержек исходит из аргумента, что если фирма может
инвестировать доходы по ставке более высокой, чем любая другая, тогда реинвестирование
акционерного капитала приведет к увеличению собственности акционеров. Иными словами,
если фирма способна использовать средства более эффективно, чем ее акционеры, тогда они
согласятся на реинвестирование своих доходов в компанию.
        Следовательно, r s = r e .


              Стоимость обыкновенных акций нового выпуска
        Если темпы роста деятельности компании настолько значимы, что нераспределенной
прибыли недостаточно для их финансирования, компания увеличивает свой собственный
капитал путем дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Стоимость этого источника
средств выше, чем нераспределенной прибыли, поскольку эмиссия обыкновенных акций
связана с затратами на размещение. Эти затраты уменьшают чистый денежный поток,
получаемый фирмой от выпуска новых обыкновенных акций, а это в свою очередь
увеличивает их стоимость.
        При дополнительной эмиссии обыкновенных акций чистые поступления равны
V0 (1 − f ) , где f – уровень затрат на размещение, выраженный в долях единицы. Используя
модель роста гордона, получаем:
                                                            D1
                                            V0 (1 − f ) =        .
                                                          re − g
        Отсюда находим:
                                                     D1
                                            re =             +g.
                                                 V0 (1 − f )