Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 68 стр.

                                             68


      Производственный (операционный) и финансовый риски
      Одним из наиболее сложных вопросов, с которыми сталкиваются финансовые
менеджеры, является связь между структурой капитала, представляющей собой сочетание
заемных и собственных источников средств, и курсом акций.
      Введем два новых вида риска:
      Производственный (операционный) риск, или риск активов фирмы, при условии, что
фирма не привлекает заемные средства.
      Финансовый риск, т.е. риск, возникающий при использовании фирмой займов.

      Производственный (операционный) риск
      Производственный риск измеряется неопределенностью, неизбежной при
прогнозировании рентабельности активов (Return on Assets, ROA).
      Для целей анализа структуры капитала для ROA применяют следующую формулу:
                                    ⎛ Чистая прибыль держателей ⎞ ⎛ Проценты ⎞
                                    ⎜                           ⎟⎟ + ⎜⎜       ⎟⎟
                 Доход инвесторов ⎜⎝     обыкновенных акций      ⎠ ⎝ к уплате ⎠
         ROA =                    =                                              .
                     Активы                           Активы

      Поскольку активы фирмы должны быть численно равны капиталу, представленному в
форме заемных и собственных средств, эту формулу можно переписать в виде формулы
расчета рентабельности инвестированного капитала (Return on Invested Capital, ROI).
          Активы = Собственный капитал + Заемные средства = Инвестированный капитал.
                             ⎛ Чистая прибыль держателей ⎞ ⎛ Проценты ⎞
                             ⎜⎜                          ⎟⎟ + ⎜⎜           ⎟
                              ⎝   обыкновенных акций      ⎠    ⎝ к уплате ⎟⎠
                       ROI =                                                 .
                                       Инвестированный капитал
       Таким образом, производственный риск количественно может быть измерен средним
квадратическим отклонением либо ROA, либо ROI.
       Отметим также, что если фирма не пользуется заемными средствами и потому не
платит процентов, ее активы численно равны собственному капиталу, а рентабельность
инвестированного капитала равна рентабельности акционерного (собственного) капитала
(Return on Equity, ROE).:
                                        Чистая прибыль держателей
                                           обыкновенных акций
                          ROI = ROE =                                 .
                                       Обыкновенный акционерный
                                                 капитал
       Следовательно, производственный риск финансово независимой фирмы может
измеряться средним квадратическим отклонением ее ожидаемой ROE, σ ROE .
       Производственный риск зависит от следующих факторов:
           1. Изменчивость спроса. Чем устойчивее спрос на продукцию фирмы при прочих
              неизменных факторах, тем ниже производственный риск.
           2. Изменчивость цены реализации. Фирмы, цены на продукцию которых
              значительно меняются, имеют больший производственный риск.
           3. Изменчивость затрат на ресурсы. Фирмы, затраты на ресурсы которых
              неопределенны, отличаются высокой степенью производственного риска.
           4. Возможность регулировать отпускные цены в зависимости от изменения цен на
              ресурсы. Чем больше возможность фирмы регулировать отпускные цены так,
              чтобы они отражали состояние затрат, тем меньше степень производственного
              риска при прочих неизменных факторах.
           5. Степень постоянства затрат: операционный леверидж. Если в составе затрат
              фирмы высок удельный вес постоянных затрат, которые не снижаются при