Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 72 стр.

                                                  72



        Пример 2.
        Предприятие реализует 10000 единиц продукции по цене $25 за единицу. Переменные
затраты на единицу $18. Постоянные затраты - $4000. Финансовые выплаты по долгу - $20
000.
      ⎛ Уровень финансового ⎞    (P − V)Q − FC           10000(25 − 18)
      ⎜⎜                    ⎟⎟ =                 =                              = 1,52
       ⎝     левериджа       ⎠ (P − V)Q − FC − IC 10000(25 − 18) − 4000 − 20000

      Это означает, что увеличение (уменьшение) ПДПН на 1% влечет увеличение
(уменьшение) прибыли на обыкновенную акцию на 1,52 %. Если ПДПН увеличится на 5%,
прибыль на акцию увеличится на 7,6%.
      Рост задолженности приводит к увеличению финансового риска фирмы. Например,
увеличение финансовых выплат на 50% до $30 000 приведет к увеличению финансового
левериджа до 1,94.


      Общий леверидж
       В реальных условиях фирма, очевидно, должна учитывать как операционный, так и
финансовый риск. Количественно этот комплексный риск можно оценить с помощью общего
левериджа. Общий леверидж устанавливает влияние изменения объема продаж (ОП) на
доходность обыкновенной акции (ДОА).
       При заданном объеме продаж Q:
 ⎛ Уровень общего ⎞ Изменение ДОА ⎛ Уровень операционного ⎞ ⎛ Уровень финансового ⎞
 ⎜⎜               ⎟⎟ =             = ⎜⎜                   ⎟⎟ * ⎜⎜                 ⎟⎟ =
  ⎝ левериджа ⎠ Изменение ОП ⎝             левериджа       ⎠ ⎝    левериджа        ⎠
                    =
                           (P − V )X • (P − V )X − FC =         (P − V )X
                        (P − V )X − FC (P − V )X − FC − IC (P − V )X − FC − IC

     Анализ зависимости “Прибыль до уплаты процентов и налогов – Доход на
обыкновенную акцию (ПДПН – ДОА)”

      Использование финансового левериджа оказывает двоякий эффект на доходы,
получаемые владельцами обыкновенных акций:
      - происходит увеличение риска получения дохода на акцию из-за использования
постоянных финансовых обязательств;
      - происходят изменение уровня ДОА при заданном уровне ПДПН, связанные со
спецификой структуры капитала.
      Первый из отмеченных эффектов измеряется уровнем финансового левериджа, о
котором уже говорилось.
      Второй вид эффекта анализируется с помощью рассматриваемого метода. Этот метод
позволяет менеджерам оценивать альтернативные планы финансирования проектов путем
исследования их влияния на ДОА в некотором диапазоне уровней ПДПН. Первоочередная
цель в этом анализе - найти “точку безубыточности” (вернее “точку безразличия”) при
различных альтернативных планах финансирования. Такая точка для двух способов
финансирования находится путем решения относительно ПДПН следующего уравнения:

                           (ПДПН − I)(1 − t ) − ПД (ПДПН − I)(1 − t ) − ПД
                                                  =                        ,
                                   N1                      N2
      где   t - ставка налога;