Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 84 стр.

                                             84

приводит к финансовым затруднениям; следовательно, тем выше вероятность возникновения
связанных с ними затрат.
      Увеличение вероятности финансовых затруднений уменьшает текущую стоимость
фирмы VL и повышает цену ее капитала rS и ro .
      Последствия финансовых затруднений чувствуют на себе и держатели облигаций.
Фирмы, испытывающие финансовые затруднения, имеют более высокую вероятность
неуплаты долга, так что ожидание финансовых затруднений влияет на требуемую доходность
держателей облигаций. Чем больше вероятность финансовых затруднений, тем выше
требуемая доходность заемного капитала. Таким образом, когда фирма увеличивает свой
заемный капитал, повышая тем самым вероятность финансовых затруднений, возрастает и
значение rd .
      Агентские затраты
      Агентские затраты связаны с использованием заемного капитала и с отношениями
между держателями акций и держателями облигаций фирмы. При отсутствии каких-либо
ограничений администрация фирмы может попытаться принять меры, благоприятствующие
держателям акций в ущерб держателям облигаций. Ввиду возможности того, что акционеры
могут попытаться извлечь выгоду для себя за счет держателей облигаций, облигации
защищены ограничительными условиями. При этом фирму необходимо контролировать на
предмет соблюдения этих условий и расходы по контролю перекладываются на акционеров в
форме более высокой цены заемного капитала.
      Потери в виде некоторого снижения эффективности, а также расходы на мониторинг
составляют важную статью агентских затрат. Эти затраты увеличивают цену заемного и
уменьшают цену акционерного капитала, что снижает выгоду заемного финансирования.
      Следовательно, модель ММ должна учитывать:
      1) приведенную стоимость затрат, связанных с потенциальными будущими
         финансовыми затруднениями;
      2) приведенную стоимость агентских затрат.
      Зависимость ММ между стоимостью фирмы и уровнем финансового левериджа с
учетом вышесказанного будет выглядеть следующим образом:
                               PV ожидаемых затрат,
        VL = VU + TD
                                     связанных                   PV агентских
                       –                                   –
                                  с финансовыми                     затрат
                                  затруднениями
      Компромиссная модель структуры капитала
      Данная модель позволяет выявить специфические затраты и прибыли, возникающие
при использовании заемных средств: налоговые эффекты, затраты, связанные с финансовыми
затруднениями и др.
      Графическое представление компромиссной модели дано на рис. 7.5.