Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 83 стр.

                                                   83



                   V, ден. ед.


                       33,33
                                                                               VL
                         30

                                                                   TD

                    VU = 20                                                    VU



                         10

                                                                        33,3

                           0     5      10    15        20   25    30

                                     Величина заемного капитала, млн. долл.

      Рис. 7.4. Модель Модильяни – Миллера для фирмы «FW» с учетом корпорационных
налогов.

      Критика модели Модильяни – Миллера
      Оппоненты теории Модильяни – Миллера обычно критикуют их на том основании, что
сделанные допущения неверны. Можно привести следующие возражения:
      1. Модель ММ пренебрегает брокерскими затратами, что делает переход от фирмы L к
         фирме U «бесплатным». Однако в реальном мире присутствуют брокерские и
         другие трансакционные затраты, что затрудняет арбитражный процесс.
      2. ММ первоначально допустили, что корпорации и инвесторы могут привлекать
         заемные средства по безрисковой ставке. На практике, большинству
         индивидуальных инвесторов приходится брать займы под более высокий процент
         по сравнению с крупными корпорациями.
      3. Модель ММ не предусматривает затраты, связанные с финансовыми затруднениями
         и агентские затраты.
      Затраты, связанные с финансовыми затруднениями
      Финансовые затруднения включают в себя банкротство (крайний случай). В случае
возникновения таких затруднений могут иметь место несколько негативных последствий.
      1. Споры между претендентами часто задерживают ликвидацию активов, так как
          оформление банкротства может затянуться на несколько лет. В течение этого
          времени машины ржавеют, здания разрушаются, запасы устаревают.
      2. Гонорары адвокатов, судебные издержки и административные расходы могут
          поглотить значительную часть стоимости фирмы.
      Затраты вследствие физической порчи, а также оплата правовых услуг и
административные расходы, называются прямыми затратами банкротства.
      Неоптимальные управленческие решения, связанные с финансовыми затруднениями, а
также затраты, связанные с действиями потребителей, поставщиков материалов и капитала,
называются косвенными затратами, связанными с финансовыми затруднениями.
      Как правило, финансовые затруднения происходят тогда, когда фирма привлекает
заемный капитал. Поэтому чем больше используется заемное финансирование и чем выше
постоянные процентные выплаты, тем больше вероятность того, что уменьшение прибыли