Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 81 стр.

UptoLike

ВУЗ: 

НовГУ | Великий Новгород

Составители: 

Рубрика: 

81
Если «FW» использует заемный капитал 10 млн. долл., рыночная стоимость ее акций
должна составлять 10 млн. долл.:
долл. 000 000 10 долл. )000 000 10 -000 000 20(DVS
=
=−=
При расчете цены акционерного капитала
SL
r и
o
r воспользуемся утверждением II
(формула 7.2) в случае, когда фирма привлекает заемный капитал:
% 16
000 000 10
000 000 10
%) 8 - % (12% 12r
SL
=⋅+=
Средневзвешенная цена капитала фирмы:
% 12 % 16
долл. млн. 20
долл. млн. 10
% 8
долл. млн. 20
долл. млн. 10
r
V
S
)Т - 1(r
V
D
r
Sdо
=⋅+⋅=+=
Стоимость фирмы «FW» и цена капитала, основанные на модели Модильяни –
Миллера с нулевыми налогами при различных уровнях задолженности, показаны на рис. 7.3.
Можно видеть, что в условиях предпосылок Модильяни – Миллера и при отсутствии налогов
способ финансирования не имеет значения: стоимость фирмы и общая цена ее капитала не
зависят от величины заемного финансирования.
D,
млн. долл.
V,
млн. долл.
S,
млн. долл.
D/V
%
d
r ,
%
S
r ,
%
o
r ,
%
0,0 20,0 20,0 0,00 8,0 12,0 12,0
5,0 20,0 15,0 25,0 8,0 13,33 12,0
10,0 20,0 10,0 50,0 8,0 16,0 12,0
15,0 20,0 5,0 75,0 8,0 24,0 12,0
20,0 20,0 0 100,0 12,0 12,0
20
S
r
r
d
o
r
Д
оля заемного капитала,%
100
8060
40
Цена
капитала,
%
40
30
10
20
0
долл. млн. ,V
20V
U
=
L
V
Величина заемного капитала, млн. долл.
30
20155
10
10
Рис. 7.3. Модель Модильяни – Миллера для фирмы «FW» без учета налогов.
В условиях налогообложения корпорации.
Предыдущие допущения корректируются
следующим образом: 
                                                                 81

      Если «FW» использует заемный капитал 10 млн. долл., рыночная стоимость ее акций
должна составлять 10 млн. долл.:
                                  S = V − D = (20 000 000 - 10 000 000) долл. = 10 000 000 долл.
      При расчете цены акционерного капитала rSL и ro воспользуемся утверждением II
(формула 7.2) в случае, когда фирма привлекает заемный капитал:
                                                                        10 000 000
                                          rSL = 12 % + (12 % - 8 %) ⋅              = 16 %
                                                                        10 000 000
      Средневзвешенная цена капитала фирмы:
                               D              S     10 млн. долл.        10 млн. долл.
                       rо =      rd (1 - Т ) + rS =               ⋅8 % +               ⋅ 16 % = 12 %
                               V              V     20 млн. долл.        20 млн. долл.
      Стоимость фирмы «FW» и цена капитала, основанные на модели Модильяни –
Миллера с нулевыми налогами при различных уровнях задолженности, показаны на рис. 7.3.
Можно видеть, что в условиях предпосылок Модильяни – Миллера и при отсутствии налогов
способ финансирования не имеет значения: стоимость фирмы и общая цена ее капитала не
зависят от величины заемного финансирования.
    D,            V,                   S,                 D/V               rd ,                 rS ,        ro ,
 млн. долл.    млн. долл.          млн. долл.              %                %                   %             %
    0,0          20,0                20,0                0,00               8,0                12,0          12,0
    5,0          20,0                15,0                25,0               8,0                13,33         12,0
   10,0          20,0                10,0                50,0               8,0                16,0          12,0
   15,0          20,0                 5,0                75,0               8,0                24,0          12,0
   20,0          20,0                  0                 100,0             12,0                              12,0
                     Цена
                   капитала,
                      %
                                                                                          rS
                        40
                        30
                        20
                                                                                            ro
                        10
                                                                                            rd

                              0            20           40       60         80        100
                                                   Доля заемного капитала, %
                    V, млн. долл.



                                    30


                            VU = 20                                                                     VL


                                    10



                                                    5            10         15       20
                                                    Величина заемного капитала, млн. долл.

              Рис. 7.3. Модель Модильяни – Миллера для фирмы «FW» без учета налогов.

      В условиях налогообложения корпорации. Предыдущие допущения корректируются
следующим образом:

Страницы