Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 82 стр.

UptoLike

ВУЗ: 

НовГУ | Великий Новгород

Составители: 

Рубрика: 

82
1. Ожидаемая ПДПН – 4 000 000 долл.
2.
Фирма «FW» имеет ставку налога Т = 40 %.
При рыночных неизменных факторах введение налогов снижает стоимость фирмы
«FW», поэтому ПДПН увеличена с 2,4 млн. долл. до 4 млн. долл., чтобы легче было провести
сравнение между двумя моделями.
Стоимость фирмы с учетом налогов и при отсутствии заемного капитала равна
(формула 7.5):
долл. 000 000 20
12,0
)0,4 - 1( 000 000 4
V
U
==
Если фирма привлекает заемный капитал на сумму 10 млн. долл., то введение фактора
налогов приводит к росту стоимости фирмы (формула 7.4):
долл. 000 000 24 000 000 10 0,4 000 000 20V
L
=
⋅
+
=
Следовательно, рыночная стоимость акций фирмы «FW» равна:
долл. 000 000 14000 000 10 - 000 000 24 DVS
=
=
−=
При уровне задолженности 10 млн. долл., цена акционерного капитала равна (формула
7.6):
% 13,71
000 000 14
000 000 10
0,6 %) 8 - % (12% 12r
SL
=⋅⋅+=
Средневзвешенная цена капитала фирмы:
% 10 % 13,71
млн. 24
млн. 14
06 % 8
млн. 24
млн. 10
r
V
S
)Т 1(r
V
D
r
Sdо
=⋅+⋅⋅=+−= .
Стоимость «FW» и цена при равных уровнях задолженности с учетом налогов
показаны на рис. 7.4. Видно, что в условиях предпосылок Модильяни – Миллера с учетом
налогов способ финансирования имеет значение: стоимость фирмы максимизируется, а общая
цена ее капитала минимизируется при 100 %-м финансировании за счет заемных средств.
D,
млн. долл.
V,
млн. долл.
S,
млн. долл.
D/V
%
d
r ,
%
S
r ,
%
o
r ,
%
0,0 20,0 20,0 0,0 8,0 12,0 12,0
5,0 22,0 17,0 22,73 8,0 12,71 10,91
10,0 24,0 14,0 41,67 8,0 13,71 10,0
15,0 26,0 11,0 57,69 8,0 15,27 9,23
20,0 28,0 8,0 71,43 8,0 18,0 8,57
25,0 30,0 5,0 83,33 8,0 24,0 8,0
30,0 32,0 2,0 93,75 8,0 48,0 7,5
33,33 33,33 0 100 12,0 - 7,2
0
20
S
r
)Т - 1(r
d
o
r
Д
оля заемного капитала,%
100
8060
40
Цена
капитала,
%
20
30
10
40
                                                                82

      1. Ожидаемая ПДПН – 4 000 000 долл.
      2. Фирма «FW» имеет ставку налога Т = 40 %.
      При рыночных неизменных факторах введение налогов снижает стоимость фирмы
«FW», поэтому ПДПН увеличена с 2,4 млн. долл. до 4 млн. долл., чтобы легче было провести
сравнение между двумя моделями.
      Стоимость фирмы с учетом налогов и при отсутствии заемного капитала равна
(формула 7.5):
                                                4 000 000 (1 - 0,4)
                                         VU =                       = 20 000 000 долл.
                                                       0,12
      Если фирма привлекает заемный капитал на сумму 10 млн. долл., то введение фактора
налогов приводит к росту стоимости фирмы (формула 7.4):
                                    VL = 20 000 000 + 0,4 ⋅ 10 000 000 = 24 000 000 долл.
        Следовательно, рыночная стоимость акций фирмы «FW» равна:
                                   S = V − D = 24 000 000 - 10 000 000 = 14 000 000 долл.
        При уровне задолженности 10 млн. долл., цена акционерного капитала равна (формула
7.6):
                                                                         10 000 000
                                     rSL = 12 % + (12 % - 8 %) ⋅ 0,6 ⋅              = 13,71 %
                                                                         14 000 000
        Средневзвешенная цена капитала фирмы:
                              D             S     10 млн.              14 млн.
                       rо =     rd (1 − Т) + rS =         ⋅ 8 % ⋅ 06 +         ⋅ 13,71 % = 10 % .
                              V             V     24 млн.              24 млн.
       Стоимость «FW» и цена при равных уровнях задолженности с учетом налогов
показаны на рис. 7.4. Видно, что в условиях предпосылок Модильяни – Миллера с учетом
налогов способ финансирования имеет значение: стоимость фирмы максимизируется, а общая
цена ее капитала минимизируется при 100 %-м финансировании за счет заемных средств.

   D,            V,               S,                  D/V                   rd ,           rS ,                 ro ,
млн. долл.    млн. долл.      млн. долл.               %                    %              %                    %
        0,0          20,0            20,0                   0,0                     8,0          12,0               12,0
        5,0          22,0            17,0                 22,73                     8,0         12,71              10,91
       10,0          24,0            14,0                 41,67                     8,0         13,71               10,0
       15,0          26,0            11,0                 57,69                     8,0         15,27               9,23
       20,0          28,0             8,0                 71,43                     8,0          18,0               8,57
       25,0          30,0             5,0                 83,33                     8,0          24,0                8,0
       30,0          32,0             2,0                 93,75                     8,0          48,0                7,5
      33,33         33,33                0                 100                     12,0             -                7,2
                       Цена
                     капитала,
                                                                                                rS
                        %
                              40

                               30


                               20


                               10                                                                 ro
                                                                                                  r d (1 - Т)

                                 0             20         40         60             80     100
                                                        Доля заемного капитала, %

Страницы