Составители:
Рубрика:
76
77
доходов по данной продуктовой линии по сравнению с продуктами,
являющимися аналогами); R
m
– средняя доходность нессудных ин-
вестиций в экономике (оценивается по средней доходности акций
на фондовом рынке); R – номинальная безрисковая ставка ссудного
процента (R= i + s); {R
m
– R) – рыночная премия за риск нессудного
инвестирования при отсутствии безусловных долговых обязательств
заемщика; х – дополнительная премия за риск вложений в малые
предприятия или за рисковость денежных потоков, ожидаемых ма-
лым пред приятием (должна учитываться только в соответствующих
случа ях); у – дополнительная премия за страховой риск.
Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования от-
личается от модели САРМ тем, что в структуре этой ставки к но-
минальной бескризисной ставке ссудного процента R прибавляется
совокупная премия за инвестици онные риски, которая состоит из
премий за отдельные относящи еся именно к данному проекту ри-
ски. Тогда формула для индиви дуальной ставки дисконтирования r
выглядит следующим образом:
J
r = i + s
Σ
g j,
j=1
где j = 1, ..., J – множество учитываемых в данном инвестицион-
ном проекте факторов риска; g j – премия за отдельный риск по
фактору j.
Общим для двух методов является определение номинальной
безрисковой ставки ссудного процента R. Могут существовать два
подхода к определению численных значений взаимосвязанных ве-
личин реальной безрисковой ставки ссудного процента, номиналь-
ной ставки этого процента и инфляционных ожиданий за один бу-
дущий период t.
При первом подходе предполагается, что эти величины на буду-
щее определяются исходя из параметров финансовых инструмен тов
на открытом рынке капитала, т. е. принимаются равными тем или
иным действительно статистически наблюдаемым показателям. Со-
гласно этому подходу большинство авторов считает, что в усло виях
российской экономики (аналогично подходу, который при меняется
на развитых финансовых рынках, где за номинальную среднюю
ставку нессудного процента берется доходность по дол госрочным
государственным долговым обязательствам) следует использовать
доходность, равную средней доходности на рынки ГКО, – облига-
ции федерального займа (ОФЗ). В связи с рест руктуризацией вну-
треннего долга данные инструменты, естественно, не могут быть
использованы в качестве ориентиров безриско вой доходности.
Для развивающихся финансовых рынков, ка ким и является рос-
сийский, в качестве ставки безрисковой до ходности по ссудам в на-
циональной валюте необходимо брать большее из двух значений, %:
годовая доходность по государственным обязательствам;•
годовая доходность при вложении в валюту иностранных го-•
сударств по отношению к национальной денежной единице за ана-
логичный срок анализа будущих доходов от инвестирования.
При инвестиционных расчетах в иностранной валюте для Рос сии
отдельные авторы предлагают использовать в качестве без рисковой
ставки ссудного процента доходность по первичному размещению
еврооблигаций.
Второй подход подразумевает аналитическую оценку величин R
и i по отдельности или выводя один рассматриваемый параметр из
другого, более или менее прогнозируемого. Применительно к слу-
чаям, когда прогноз инфляционных ожиданий заслуживает доверия,
а оценка реальной ставки процента его не внушает (или наоборот),
причем в то же время стабилизация номинальной без рисковой став-
ки ссудного процента является долгосрочным при оритетом прави-
тельства и банка России, целесообразно исполь зовать формулу аме-
риканского экономиста И. Фишера. С ее помо щью прогнозируют
инфляцию, исходя из настоящей реальной безрисковой ставки про-
цента, либо прогнозируют реальную без рисковую ставку процента.
Две модификации формулы Фишера выводятся из следующего
элементарного утверждения: при инвестировании в условиях ин-
фляции одной денежной единицы на один период t инвестор ожи-
дает, что она, как минимум, принесет доход, равный (1 + R), или
(1 + i) (1 + s). Иначе говоря,
1 + R = ( 1 + i) (1 + s).
Модификации формулы Фишера, выводимые из перемноже ния
двучленов в правой части приведенного равенства, выглядят сле-
дующим образом:
i = (R – s) / (1 + s) ; s = (R – i) / (1 + i).
В российских условиях, где прогнозирование реальной безрис-
ковой ставки процента является более сложной задачей, наиболь шее
Страницы
- « первая
- ‹ предыдущая
- …
- 38
- 39
- 40
- 41
- 42
- …
- следующая ›
- последняя »
