Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. Кузнецова Н.В. - 329 стр.

        Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатель, поэтому
он не может дать информации о так называемом “резерве безопасности проекта”. Возникает
вопрос: если допущена ошибка в прогнозе денежного потока или коэффициента
дисконтирования, насколько велика опасность того, что проект, который ранее
рассматривался как прибыльный, окажется убыточным?
        Информацию о резерве безопасности дают критерии IRR и PI. Так, при прочих
равных условиях:
        чем больше IRR по сравнению с ценой капитала проекта, тем больше резерв
безопасности;
        чем более значение PI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности.
        Иными словами, с позиции риска можно сравнивать два проекта по критериям IRR и
PI, но нельзя по критерию NPV.
        Рассмотрим следующую ситуацию.

       Пример.
       Проект С имеет прогнозные значения денежного потока (млн. долл.): - 100; 20; 25;
40; 70. Требуется проанализировать целесообразность включения его в инвестиционный
портфель при условии, что цена капитала r = 15 %.
       Расчеты показывают, что NPVC = 2,6 млн.долл. Можно сделать вывод, что проект
обеспечивает высокий прирост капитала компании (в абсолютном выражении).
       Однако IRR C = 16 % , т.е. очень близко к прогнозируемой цене капитала. Очевидно,
что проект С является весьма рисковым.
       Если предположить, что в оценке прогнозируемой цены источника допущена ошибка
и реальное ее значение r = 17 %, проект С принять нельзя, т.к. NPVC = − 2,3 млн. долл.
       Данный пример показывает, что ориентация на критерий NPV не всегда оправдана.
Высокое значение NPV может быть сопряжено с достаточно высоким риском.
       Высокое значение IRR во многих случаях указывает на наличие определенного
резерва безопасности в отношении данного проекта.

      3. Альтернативные проекты, различающиеся по интенсивности притока
денежных средств.
      Противоречие между NPV и IRR может также возникать из-за различий в
распределении общей суммы притока денежных средств во времени, даже если два проекта
имеют одинаковую величину исходных инвестиций.
      Кроме того, поскольку зависимость NPV от ставки дисконтирования r нелинейная,
значение NPV может существенно зависеть от r, причем степень этой зависимости различна
и также определяется динамикой элементов денежного потока.

      Пример.
      Рассмотрим два независимых проекта (в млн. руб.).
      А:    -200; 150; 80;      15;    15;   10
      В:    -200; 20;    50;    50;    90;   110
      Требуется ранжировать их по степени приоритетности при условии, что планируемая
цена источника финансирования весьма неопределенна и может варьировать в интервале от
5 % до 20 %. В таблице приведены результаты расчетов для различных возможных
ситуаций.
    Проект                        Значение NPV при                         IRR,
                  r=5%         r = 10 %       r = 15 %    r = 20 %          %
      А            48,6          30,2           14,3         0,5           20,2
      В            76,5          34,3            0,7        -26,3          15,1