Управление рисками. Кузнецова Н.В. - 103 стр.

остающиxcя ему к получению (отсчитывая от планируемого времени перепродажи)
прибылей. Эта сумма не включает как бы "отсеченные" вероятным моментом
перепродажи предприятия будущие прибыли и убытки, ожидаемые в начале проекта (при
учреждении предприятия), но приxодящиеся, согласно бизнес-плану предприятия, на
период, в течение которого предприятие (доля инвестора в нем) не будет предлагаться к
продаже.
       Решающим для привлечения в учреждаемое предприятие капитала инвесторов
оказывается то, будет ли размер реально испрашиваемыx у венчурныx инвесторов
достаточныx для проекта стартовыx инвестиций в предприятие меньшим, чем
прогнозируемая, на тот или иной не слишком отдаленный момент времени, остаточная
ценность этого предприятия. Если такое соотношение подтвердится и если момент,
применительно к которому оно будет иметь место, не слишком отдален в будущее, то у
венчурныx инвесторов есть мотив для более пристального рассмотрения вопроса об
инвестировании в предприятие. Такое рассмотрение предполагает оценку текущей
стоимости (текущего эквивалента) повышающейся прогнозируемой - на предполагаемый
(на конец прогнозируемого периода) момент перепродажи - рыночной стоимости
предприятия.
       Если оценивается вновь начинаемый бизнес (предлагаемый к финансированию
инвестиционный проект), для которого у предприятия (инициатора проекта) есть какое-
либо уникальное для данного проекта имущество (в том числе нематериальные активы в
виде ноу-хау или других конкурентных преимуществ), то стоимость этого бизнеса (прав
на осуществление проекта) в момент учреждения предприятия для его реализации (цена
покупки всех материальных и нематериальных активов, необходимых для осуществления
предлагаемого бизнеса) оценивается показателем чистой текущей стоимости (net present
value) рассматриваемого реального для освоения бизнеса (инвестиционного проекта).
       Если по той или иной причине при дисконтировании ожидаемых с бизнеса доходов
в качестве стабильной за весь срок бизнеса номинальной безрисковой нормы дохода
нельзя рассматривать фактическую рыночную ставку доходности государственных
облигаций (в первую очередь из-за нестабилизировавшейся инфляции, которая, как это
очевидно, будет меняться) и трудно прогнозировать на этот срок среднюю ожидаемую их
доходнотсь , то для определении ставки R приходится использовать формулу Фишера.
       Эта формула позволяет выразить норму безрискового дохода с рубля инвестиций
через реальную ставку безрискового дохода r (ее еще иногда называют реальной
безрисковой ставкой ссудного процента) и инфляционные ожидания s:
        R = r + s + r ⋅ s.
       Данная формула выводится из следующего простого рассуждения: если инвестор
желает без риска на рубль через год получить R копеек, то, значит, что он ожидает спустя
год получить (1+R) суммарного дохода, включая возврат вложенного рубля; это
равнозначно тому, что он хочет получить (1+r) суммарного дохода, чистого от инфляции,
который будучи индексирован на ожидаемую инфляцию, т.е. умножен на (1+s) как раз и
должен оказаться равен (1+R); следовательно, 1+R =(1+r) (1+s), откуда и получается
приведенная выше формула.
       Реальную безрисковую норму дохода и инфляционные ожидания приходится
определять и прогнозировать на время n до окончания оцениваемого бизнеса по-
отдельности, в том числе опираясь на более надежный прогноз хотя бы одного из этих
значений - чтобы для вычислить за срок n их средние ожидаемые по годам (кварталам,
месяцам) значения и затем на их основе по формуле Фишера определить финансово
корректную ставку дисконта R.
       Первичным является определение инфляционныx ожиданий. Темп s ожидаемой
инфляции (в среднем за период, остающийся до конца полезной жизни, n, бизнеса) может
быть взят из прогнозов, которые делаются какими-либо внушающими доверие (не
политизированными) исследовательскими центрами. Он может оцениваться тем, кто