Управление рисками. Кузнецова Н.В. - 105 стр.

        В том, что касается систематических рисков, которые зависят от самого
характера продукта в бизнесе и характера конъюнктуры его рынков сбыта и относительно
постоянны, вместо прогнозирования колеблемости будущих доходов эти риски можно
измерять колеблемостью доходов с вложенного в аналогичный бизнес (в отрасль) рубля в
прошлом (тем, как отличался доход с инвестированного рубля в отдельные прошлые годы,
кварталы или месяцы по сравнению со средней его отдачей за некоторую ретроспективу,
т.е. со средней за несколько периодов).
        Конкретным измерителем так понимаемых систематических рисков бизнеса
обычно выбирается показатель среднеквадратического отклонения δ дохода yt с рубля
вложений в аналогичный бизнес, который наблюдался в прошлом в отдельные годы
(кварталы, месяцы), от средней в год (квартал, месяц) доходности yсз. инвестиций за
изучаемую ретроспективу (прошлый период длительностью в k лет, кварталов или
месяцев; число t = 1,...,k показывает, на сколько периодов от настоящего момента удален
в прошлом год, квартал или месяц, для которого из финансовых отчетов фирмы берется
величина yt):
             k
      δ =   ∑(y
            t =i
                   t   − ycp ) 2 / k

      Суммирование квадратов разностей (yt − ycp) происходит по всем годам (кварталам,
месяцам), отдаленных от настоящего момента на переменное число t периодов от t=1 до
t=k.
      Если любому оцениваемому бизнесу присущ риск, понимаемый описанным выше
образом, то позиция любого не склонного к рискам потенциального его инвестора такова,
что в ответ на предполагаемые в бизнесе (наблюдаемые в аналогичном бизнесе) риски
(ожидаемую нестабильность дохода с инвестиции) инвестор согласится инвестировать в
бизнес только тогда, когда средняя за все время бизнеса отдача с каждого вложенного в
него рубля будет выше. Эта средняя, которая может быть названа нормой дохода, по
определению и является ставкой дисконта i, учитывающей риски бизнеса.
      Применительно к позиции среднестатистического инвестора, таким образом,
определенная норма дохода i (она же - ставка дисконта) соответствует определенному
уровню рисков бизнеса, характеризуемых показателем δ. Причем эта норма дохода (ставка
дисконта) образуется так, что к безрисковой норме дохода (безрисковой ставке дисконта)
R в ответ на появление систематических бизнес-рисков величиной в δ инвестор
прибавляет как бы компенсацию (“премию”) за эти риски на уровне П = i − R:
       i = f (δ ) = R = Π
      Компенсация (премия) П за риски оцениваемого бизнеса может быть определена
следующими двумя главными методами:
      • модели оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model);
      • кумулятивного построения ставки дисконта.
      Модель оценки капитальных активов. Этот метод рассчитан на то, чтобы
отразить при оценке бизнеса и определении премии П за его риски систематические
риски бизнеса.
      Ставка дисконта i согласно модели оценки капитальных активов рассчитывается по
следующей базовой формуле:
       i = R = β ( Rm − R),
      где:
      R - номинальная (для дисконтирования чистых доходов фирмы, рассчитанных в
постянных ценах - r, т.е. реальная, без учета ожидаемой инфляции - см. ниже о формуле
Фишера) безрисковая ставка, которая берется на уровне средней ожидаемой доходности
государственных облигаций со сроком до погашения (на уровне доходности страхуемых
банковских депозитов сроком), равным остаточному сроку n полезной жизни
оцениваемого бизнеса;