Управление рисками. Кузнецова Н.В. - 109 стр.

страновой риск вводится в расчет только при оценке ставки дисконта применительно к
иностранным инвесторам, так для отечественных инвесторов уровень странового риска
неявным образом отображен в повышенном уровне рыночной премии за риск и даже в
увеличенном уровне как таковой номинальной безрисковой процентной ставки
(иностранные же инвесторы не ориентируются на указанные местные показатели) -
поэтому в приведенной формуле величина Ω3 дана в скобках.
       В том, что касается поправок Ω1 и Ω2, сложился широко признаваемый
инвестиционный обычай, согласно которому они могут назначаться (экспертно) в
интервале примерно до пяти шестых наблюдающейся в стране инвестирования
безрисковой ставки процента R, т.е. до 5 % при среднемировой безрисковой ставке дохода
в 6 %.
       Необходимо подчеркнуть, что этот способ определения ставки дисконта почти
целиком опирается на объективно наблюдаемые на рынке данные. В этом его главное
достоинство. Однако в модели оценки капитальных активов есть и ряд важных
теоретических допущений.
       Во-первых, она не учитывает (за исключением случая иностранных инвестиций)
индивидуальных предпочтений к рискам разных инвесторов (суммарная премия за тот или
иной уровень риска определяется в расчете на “среднестатистического инвестора”).
       Во-вторых, эта модель учитывает в основном только систематические риски
бизнеса. Лишь по компаниям, которые поддерживают ликвидность своих акций
обеспечением своей “информационной прозрачности”, степень колеблемости доходов с
акций и получаемый по ней коэффициент “бета” как бы “вберут в себя” и
несистематические риски бизнеса, так как публикуемая о таких компаниях информация
позволит о них судить при выставлении цены на акции.
       В-третьих, в получаемой по модели оценки капитальных активов ставке дисконта
учет рисков бизнеса производится в расчете на инвесторов, которые будут держать свои
средства в рассматриваемом бизнесе одинаковое время. Это происходит из-за того, что
коэффициент “бета” вычисляется по колеблемости доходов с бизнеса (по сравнению с их
нестабильностью в целом на фондовом рынке или в экономике) за конкретный
ретроспективный период k, длительность которого и определит меру риска бизнеса тоже
за сопоставимое с k время.
       Наконец, заметим, что модель оценки капитальных активов может применяться для
выставления ставки дисконта, учитывающей риск доходов не только с одного бизнеса, но
и при вложении средств сразу в несколько бизнесов - путем приобретения акций
нескольких компаний разных отраслей деятельности. По этой ставке дисконта должны
дисконтироваться тогда совокупные ожидаемые доходы со всего такого
“инвестиционного портфеля”. Однако условием здесь выступает то, что “инвестиционный
портфель” должен быть диверсифицирован, т.е. должен состоять из мелких пакетов акций
многих компаний.
       Если это так, то действительно имеет смысл определять коэффициент “бета” для
всего портфеля определенной структуры как специфического вида бизнеса. Когда же
“инвестиционный портфель” состоит из немногих крупных пакетов акций, то разумнее (и
точнее) прогнозировать ожидаемые с них доходы по отдельности и по отдельности
дисконтировать их по ставкам дисконта, которые отразят риски бизнеса в
соответствующих отраслях. Другими словами, предмет оценки бизнеса в этом случае
будет сводиться не к оценке “инвестиционного портфеля как такового, а к оценке тех
компаний, которые в значительной мере контролируются держателем портфеля
(холдинговой фирмой).
       Метод кумулятивного построения ставки дисконта используется тогда, когда
риски бизнеса (наблюдаемая колеблемость доходов с него) вызываются прежде всего
несистематическими рисками оцениваемого бизнеса. Признаком этого является то, что
доходы с бизнеса фактически сильно колеблются (показатель δ является большим, чем,