Управление рисками. Кузнецова Н.В. - 111 стр.

      Учет рисков проекта в ставке дисконта может быть осуществлен и еще
несколькими способами, применимость которых ограничивается определенными
условиями.
      Так, если бизнес заключается в выпуске продукции, на которой специализируются
несколько открытых компаний с ликвидными или хотя бы регулярно котируемыми
акциями, то систематические (отраслевые, определяемые конъюнктурой рынка сбыта этой
продукции, а также конъюктурой рынков необходимых дня него покупных ресурсов)
риски могут быть отражены в ставке дисконта, которая представляет собой величину,
обратную соотношению "Цена/Прибыль" (Р/Е, "Price/Earnings") по указанным компаниям
(должно использоваться среднее по ним соотношение, взвешенное на объем реализации
этих компаний, которое тогда может быть принято за среднеотрасдевое сотношение
("Цена/Прибыль") отр, т. е.:
                     1
       i=
          (цена. / прибыль) отр
      где:
      "Цена" - суммарная рыночная стоимость акций компании (компаний), находящихся
в обращении, "Прибыль" - объявляемая компанией (компаниями) чистая прибыль.
      Использовать приведенный показатель в качестве ставки дисконта можно по двум
причинам. Во-первых, ставка дисконта - это норма дохода, т.е. минимально приемлемая
дня инвестора отдача с рубля капиталовложения. В то же время отношение всей прибыли
компании, которую уже сейчас могут изымать из компании ее владельцы, к стоимости
всех ее акций, т.е. к стоимости права на такое изъятие (наблюдаемое на рынке
соотношение "Прибыль/Цена"), может рассматриваться как минимально приемлемая ддя
инвестора отдача с рубля капиталовложения потому, что такую отдачу с рубля
капиталовложений в покупку компании ее бизнес способен обеспечивать инвесторам
компании уже в настоящий момент. Отталкиваясь от достигнутого, естественно
потребовать, чтобы и в будущем среднегодовая доходность инвестиций в этот и
аналогичный бизнес была не меньшей.
      Во-вторых, учет систематических рисков бизнеса, как это должно делаться ставкой
дисконта, осуществляется соотношением "Прибыль/Цена" потому, что фондовый рынок,
"выставляя" цену за ту или иную компанию (ее акции), ориентируется не только на
текущие объявляемые прибыли, но и на надежность их получения (или даже увеличения)
в будущем. Так что чем большим оказывается соотношение "Цена/Прибыль", тем, значит,
фондовый рынок считает компанию более перспективной и надежной в смысле получения
стабильных прибылей. Если же более высокими оказываются соотношения
"Цена/Прибыль" для нескольких характерных для отрасли компании, то это означает, что
фондовый рынок считает всю данную отрасль более перспективной и надежной.
Соответственно, для такой отрасли ставка дисконта, как обратная величина соотношению
"Цена/Прибыль" - меньше. Она как бы включает меньшую совокупную премию за риск .
      Еще одна ситуация, когда можно достаточно корректно и нестандартно в ставке
дасконта учесть риски проекта, возникает, если оценивается бизнес или инвестиционный
проект, направленный на расширение или поддержание выпуска и продаж той продукции,
которую данное предприятие уже выпускает и специализируется на ней. Тогда в качестве
ставки дисконта можно использовать уже достигнутую данным предприятием или
компаниями с аналогичным бизнесом отдачу с ранее сделанных инвестиций, которая
хорошо отражается наблюдаемым по балансу предприятия стабилизированным
финансовым коэффициентом типа "Доход с инвестированного капитала". Основанием для
такого подхода служит то, что экономической природой ставки дисконта являетси
минимально требуемая средняя доходность с инвестиции определенного риска. В качестве
же такой нормы дохода в описанной ситуации продолжения ранее начатой деятельности
логично принять уже достигнутую в ней доходность, которая фактически компенсировала
предприятию ее риски.