Управление рисками. Кузнецова Н.В. - 112 стр.

       Расчет ставки дисконта на основе арбитражной теории стоимости капитальных
активов может быть осуществлен как продвинутая версия определения ставки дисконта
согласно модели оценки капитальных активов - с учетом рыночных премий за отдельные
составляющие систематического инвестиционного риска и частных коэффициентов
"бета", адекватных проекту и соразмеряющих его рискованность по сравнению со
средним инвестиционным риском в стране по соответствующей отдельной составляющей
систематического риска:

       i = R + β1 ( Rm1 − R) + β 2 ( Rm 2 − R) + β 3 ( Rm3 − R) + ... + β n ( Rmn − R),
       где:
       β1 , β 2 ,..., β n - частные коэффициенты «бета», Rm1 , Rm2 ,..., Rmn - средние доходности
по группе отраслей или компаний, в которых особенно проявляются составляющие
систематического риска.
       Метод дисконтированного денежного потока предполагает, что измерителем
дисконтируемых прогнозируемых доходов от бизнеса выступают не прогнозируемые
прибыли, а денежные потоки.
       Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в
расчетах либо так называемым денежным потоком для собственного капитала, либо
бездолговым денежным потоком.
       Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток),
работая с которым можно непосредственно оценивать рыночную стоимость собственного
капитала предприятия (что и представляет собой рыночную стоимость последнего),
отражает в своей структуре планируемый способ финансирования стартовых и
последующих инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта. Иначе говоря,
этот показатель дает возможность определить, сколько и на каких условиях будет
привлекаться заемных, для финансирования инвестиционного процесса, средств.
Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост
долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных
фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого
на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам),
выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.
       Коль скоро доля и стоимость заемных средств в финансировании бизнеса
(инвестиционного проекта) здесь учтена уже в самом прогнозируемом денежном потоке,
дисконтирование ожидаемых денежных потоков, если это "полные денежные потоки",
может происходить по ставке дисконта, равной требуемой инвестором (с учетом рисков)
доходности вложения только его собственных средств - т. е., по так называемой ставке
дисконта для собственного капитала, которая в дальнейшем будет называться просто
“ставкой дисконта”.
       Бездолговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости
кредитных средств, используемых для финансирования инвестиционного процесса.
Поэтому если в расчетах оперируют с ним, то тогда (чтобы хотя бы на момент вероятного
предложения предприятия к продаже, в статике, отразить долю и стоимость привлеченных
в него заемных средств) дисконтирование ожидаемых по инвестиционному проекту (на
разных стадиях жизненного цикла бизнеса) денежных потоков должно производиться по
ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия. При этом
получаемая при суммировании дисконтированных бездолговых денежных потоков
ожидаемая остаточная стоимость предприятия окажется оценкой стоимости всего
инвестированного в предприятие, к моменту его перепродажи, капитала. Другими
словами, для оценки стоимости его собственного капитала (т.е. рыночной стоимости
предприятия как такового) необходимо будет еще вычесть планируемую на
рассматриваемый момент долгосрочную (выходящую за пределы финансового периода,
служащего размером "шага" во времени в данном анализе) задолженность предприятия.