Основы финансового менеджмента. Часть I. Лытнев О.А. - 112 стр.

ланса предприятий – собственного капитала и пассивов. То, что для держа-
теля ценной бумаги является финансовым активом, для эмитировавшего
эту бумагу предприятия означает обязательство возврата долга или выпла-
ты дивидендов. Очевидно, что эмитент заинтересован в росте рыночной
стоимости своих ценных бумаг: при их первичном размещении он получит
больше денег в свое распоряжение; в процессе вторичных торгов увеличе-
ние стоимости его капитала и пассивов является свидетельством хорошей
работы предприятия и роста стоимости его активов. Инвестор заинтересо-
ван в приобретении бумаг с высокой внутренней стоимостью, однако за-
платить за них он хотел бы поменьше. В общем виде его задача сводится к
поиску инструментов, неверно (с его точки зрения) оцененных рынком.
Если инструмент недооценен рынком (рыночная цена ниже внутренний
стоимости), инвестор захочет его купить. В противном случае (завышен-
ной рыночной оценки) владелец постарается продать переоцененный рын-
ком инструмент.
    Важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента
является правильное определение порождаемых им денежных потоков.
Для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, таки-
ми потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный
доход) и сумма долга (номинал облигации), которая обычно возвращается
в конце срока облигации, хотя возможны и другие варианты ее погашения.
Если выплата процентов не предусмотрена, то доход реализуется в форме
разницы в ценах продажи и выкупа облигации (в виде дисконта). Широко
распространенный и наиболее удобный для анализа вид долговых ценных
бумаг – срочные безотзывные купонные облигации, предполагающие рав-
номерную выплату фиксированного купонного дохода. Общий денежный
поток от владения этими инструментами складывается из двух компонен-
тов – суммы купонного дохода и величины номинала, погашаемой по
окончании срока долга. Соответственно общая формула определения внут-
ренней стоимости такой облигации (Рв) будет иметь вид:
                            Pв = PVC + PVN ,                         (1)
где PVC – приведенная стоимость купонных выплат,
    PVN – приведенная стоимость суммы погашения долга, или
                             n
                                    C            N
                       Pв = ∑               +
                            i =1 (1 + r )
                                          i
                                              (1 + r ) n ,           (2)

где С – ежегодный купонный доход,
    N – номинал облигации,
    r – ставка сравнения (желаемая инвестором норма доходности),
    n – срок до погашения облигации,
    i – номер года, за который выплачивается купонный доход.

110