Финансовый менеджмент: Комплект учебно-методических материалов. Осташков А.В. - 108 стр.

дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование
прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы.
      Таким образом, цена источника средств "нераспределенная прибыль" (krp) численно
примерно равна цене источника средств "обыкновенные акции".
      Если быть предельно точным, то цена источника "нераспределенная прибыль" несколько
ниже цены источника "новые обыкновенные акции", поскольку эмиссия ценных бумаг всегда
сопровождается дополнительными расходами.
  Каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника. Невозможно дать точные соотношения
  между этими ценами, хотя с определенной долей условности можно утверждать, что во многих случаях имеет место следующая цепочка
  неравенств:



                                      k la < k b < k ps < k rp < k cs              (3.18)
  Безусловно, приведенная цепочка отношений в полной мере верна лишь в теоретическом смысле, поскольку в реальной жизни возможны
  любые отклонения, обусловленные как внешней конъюнктурой, так и эффективностью деятельности самой компании. Тем не менее, она
  полезна для понимания логики и последовательности выполнения процедур по привлечению источников финансирования.

  Например, достаточно очевидно, что цена собственных средств должна быть больше цены заемных средств, поскольку относительные расходы
  по поддержанию последних чаще всего фиксированы и выплачиваются в первоочередном порядке по сравнению с дивидендами, т.е. они менее
  рискованны; меньшему риску должна соответствовать и меньшая доходность. По мере стабилизации видов деятельности, масштабов
  производства, связей с контрагентами постепенно складывается некоторая структура источников, оптимальная для данного вида бизнеса и
  конкретной компании. В наиболее простом случае можно говорить о некотором оптимальном соотношении между собственными и заемными
  средствами.


      Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на
поддержание этой оптимальной структуры, как раз и характеризует цену капитала,
авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной цены капитала
(Weighted Average Cost of Capital, WACC) – этот показатель отражает сложившийся на
предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и
рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному
алгоритму:
                                                            n
                                              WACC = ∑ k j ⋅ d j                            (3.19)
                                                           j =1


       где kj - цена j-го источника средств;
       dj - удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

        Не только собственно расчет значения WACC, но и обоснованность применения этого
показателя в аналитических расчетах связаны с определенными оговорками и условностями.
        В частности, при анализе инвестиционных проектов использование WACC в качестве
коэффициента дисконтирования возможно лишь в том случае, если имеется основание полагать,
что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из
различных источников, являющихся типовыми для финансирования инвестиционной
деятельности в данной компании. Нередко привлечение дополнительных источников для
финансирования новых проектов приводит к изменению финансового риска компании в целом,
т.е. к изменению значения WACC. Отметим также, что на значение этого показателя оказывают
влияние не только внутренние условия деятельности компании, но и внешняя конъюнктура
финансового рынка; так, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами
норма прибыли на инвестированный капитал, что влияет на значение WACC.

      Как правило, компании имеют множество доступных к реализации проектов, и основным
ограничителем является возможность их финансирования. Источники средств существенно
варьируют по степени их доступности – наиболее доступны собственные средства, т.е. прибыль,
далее по степени увеличения срока мобилизации следуют банковские кредиты, займы, новая
эмиссия. Как уже отмечалось выше, эти источники различаются не только продолжительностью
                                                                  108