Основы экономики организации: стоимость и структура капитала. Подолякин В.И. - 29 стр.

где kcs – стоимость источника средств «обыкновенные акции новой эмиссии»;
rfc – уровень затрат на размещение акций (стоимость размещения акций), в
долях единицы.
    В более общем случае, когда постоянный темп роста дивидендов
предполагается через k лет, стоимость источника «обыкновенные акции»
можно определить, разрешая уравнение (3.10) относительно r:
                        k

                  P0 = ∑ D j     (1+ r ) + D          (r − g )⋅(1 (1+ r ) k )
                                       j
                                               k +1
                                                                                         (3.10)
                        j =1


где принято следующее: продолжительность фазы непостоянного роста
составляет k лет, дивиденды в этот период по годам равны Cj, j=1,2,…,k;
первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста с темпом g равен Ck+1
(при базисном, равном Ck); r – приемлемая норма прибыли.
    Такой алгоритм расчета, основанный на модели Гордона, имеет ряд
недостатков:     1)   может        быть     реализован              лишь        для   организаций,
выплачивающих дивиденды; 2) показатель ожидаемой доходности, которая и
является   стоимостью          капитала    (ССао)         с позиции         организации,     очень
чувствителен к изменению коэффициента g; 3) не учитывается фактор риска.
Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе
достаточно сложно. Недостатки модели Гордона в известной степени
снимаются, если применяется модель CAPM.
    Модель     оценки          финансовых             активов      (САРМ).        Модель     САРМ
основывается на нескольких нереалистичных предложениях и потому не может
быть проверена эмпирически. Тем не менее, она часто используется для
определения    стоимости         собственного            капитала.      Эта     модель     отражает
систематические риски бизнеса при его оценке и премии за риск: модель
САРМ предполагает, что стоимость собственного капитала равна безрисковой
доходности плюс премия за риск:
                                  ССао= rf+βi·(rm-rf),                                     (3.11)
где ССао – ожидаемая доходность акций данной организации; rf – доходность
безрисковых ценных бумаг (номинальная безрисковая доходность (ставка),