Основы экономики организации: стоимость и структура капитала. Подолякин В.И. - 84 стр.

UptoLike

ВУЗ: 

ИВГПУ | Иваново

Составители: 

Рубрика: 

приняты налог на личный доход от владения акциями (T
a
) и налог на личный
доход от предоставления займов (T
o
). Миллер показал, что в этом случае
рыночные стоимости финансово независимой и финансово зависимой
организаций могут быть найдены соответственно по формулам:
V
U
=(NOI·(1-T) ·(1-T
a
))/CC
SU
; (8.8)
V
L
=V
U
+(1-((1-T) ·(1-T
a
))/(1-T
o
)) ·Z. (8.9)
Формула (8.9) известна как модель Миллера. Главный вывод из модели
Миллера заключается в том, что учет налогов на личные доходы уменьшает
выгоду от привлечения заемных источников, так как введение налогов снижает
доход, остающийся в распоряжении инвесторов, и стоимость организации
уменьшается.
8.4.Критика теории
Несмотря на привлекательность и логичность с позиции математического
обоснования зависимостей между стоимостью организации и структурой ее
капитала, теория Модильяни-Миллера, как правило, подвергается критике. В
основном эта критика касается правомерности исходных предпосылок теории
(большинство теоретических допущений не соответствуют реальной ситуации,
складывающейся на рынке):
*Подвергается сомнению идентичность категорий корпоративного и
личностного финансового левериджей. При использовании для доказательства
первого утверждения теории метода арбитражного обоснования происходит
изменение структуры источников капитала организации U: корпоративный
финансовый леверидж, имеющий место в организации L (под которым
понимается привлечение заемного капитала собственно организацией),
заменяется индивидуальным финансовым левериджем, когда к внешним
источникам прибегают акционеры.
*Указывается на неправомерность игнорирования брокерских затрат. 
приняты налог на личный доход от владения акциями (Ta) и налог на личный
доход от предоставления займов (To). Миллер показал, что в этом случае
рыночные стоимости финансово независимой и финансово зависимой
организаций могут быть найдены соответственно по формулам:
                          VU=(NOI·(1-T) ·(1-Ta))/CCSU;           (8.8)
                       VL=VU+(1-((1-T) ·(1-Ta))/(1-To)) ·Z.      (8.9)
    Формула (8.9) известна как модель Миллера. Главный вывод из модели
Миллера заключается в том, что учет налогов на личные доходы уменьшает
выгоду от привлечения заемных источников, так как введение налогов снижает
доход, остающийся в распоряжении инвесторов, и стоимость организации
уменьшается.


                             8.4.Критика теории


    Несмотря на привлекательность и логичность с позиции математического
обоснования зависимостей между стоимостью организации и структурой ее
капитала, теория Модильяни-Миллера, как правило, подвергается критике. В
основном эта критика касается правомерности исходных предпосылок теории
(большинство теоретических допущений не соответствуют реальной ситуации,
складывающейся на рынке):
    *Подвергается сомнению идентичность категорий корпоративного и
личностного финансового левериджей. При использовании для доказательства
первого утверждения теории метода арбитражного обоснования происходит
изменение структуры источников капитала организации U: корпоративный
финансовый леверидж, имеющий место в организации L (под которым
понимается     привлечение   заемного капитала собственно организацией),
заменяется индивидуальным финансовым левериджем, когда к внешним
источникам прибегают акционеры.
    *Указывается на неправомерность игнорирования брокерских затрат.

Страницы