Финансовый менеджмент. Рахимов Т.Р. - 199 стр.

UptoLike

ВУЗ: 

ТПУ | Томск

Составители: 

Рубрика: 

199
1 (1 ) (1 ) 1p r i r i r i  
Последним слагаемым ввиду его малости в практических расчетах пре-
небрегают, поэтому окончательная формула имеет вид:
p r i
(8.15)
Уравнение (16) выражает так называемый эффект Фишера, суть кото-
рого в том, что инфляция неизбежно влечет за собой рост номинальных про-
центных ставок, а именно: в условиях инфляции номинальная процентная
ставка (т. е. ставка, заявляемая в финансовых договорах) превышает реаль-
ную процентную ставку (т. е. ту доходность, которая устраивает инвестора в
безынфляционной экономике) на темп инфляции
143
.
Отсюда следует очевидная последовательность действий аналитика,
оценивающего проекты в условиях инфляции: он должен увеличить реаль-
ную процентную ставку на темп инфляции и полученный результат исполь-
зовать в качестве ставки дисконтирования. Напомним, что, как отмечалось
выше, ставка дисконтирования, используемая при расчете NPV, представляет
собой ту минимальную доходность, которая устраивает инвестора.
Пример
Рассматривается экономическая целесообразность реализации проекта
при следующих условиях:
а) величина инвестиций – 5 млн. руб.;
б) период реализации проекта – 3 года;
в) доходы по годам (в тыс. руб.): 2000, 2000, 2500;
г) текущая ставка дисконтирования (без учета инфляции) – 9,5%;
д) среднегодовой темп инфляции – 5%.
Решение
Если оценку делать без учета влияния инфляции, то проект следует
принять, поскольку NPV = +399 тыс. руб. Однако если сделать поправку на
индекс инфляции, т. е. использовать в расчетах модифицированную ставку
дисконтирования (р = 15%, так как 1,095 • 1,05 = 1,15), то вывод будет диа-
метрально противоположным, поскольку в этом случае NPV = -105 тыс. руб.,
IRR = 13,8%. Если пользоваться упрощенной формулой (16), то вывод в дан-
ном случае не изменится, хотя числа будут несколько иными: р = 14,5%,
NPV= -62,3 тыс. руб.
Учет риска. Выше отмечалось, что инвестиционная деятельность рис-
кова по определению. Смысл риска – в большем или меньшем варьировании
ожидаемых результатов, т. е. при определенных условиях эти результаты мо-
гут критически малыми. Из формального представления инвестиционного
43
Эффект Фишера описывает логически обоснованное соотношение между ставками. На практике
это соотношение выдерживается не всегда. Дело в том, что ставка – это некоторый вид товара, а потому мо-
нополист на рынке может устанавливать цену, т.е. величину ставки, исходя из собственных соображений и
аргументов. Поэтому предлагая ту или иную ставку инвестирования (т.е. ставку, под которую доступно
вложение свободных средств) и ставку финансирования (т.е. ставку, под которую доступно привлечение
средств), лицо, диктующее свои условия, может волевым порядком игнорировать эффект Фишера.

Страницы