Финансовый менеджмент. Рахимов Т.Р. - 201 стр.

UptoLike

ВУЗ: 

ТПУ | Томск

Составители: 

Рубрика: 

201
В принципе, возможно совмещение обоих подходов, однако напомним,
что гораздо более ощутимый результат для оценки NPV дает варьирование
значениями элементов возвратного потока.
8.8. ФОРМИРОВАНИЕ И ОПТИМИЗАЦИЯ БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
В рыночной экономике инвестиционные возможности обычно весьма
велики, а потому подавляющая часть компаний чаще всего имеет дело не с
отдельными проектами, а с портфелем возможных, в принципе, инвестиций.
Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках
составления бюджета капиталовложений. Как правило, этот процесс сопро-
вождается необходимостью принятия во внимание ряда ограничений и ого-
ворок в отношении ряда параметров. Наиболее значимую роль играет фактор
ограничения на объем источников финансирования. Иными Словами, имеет-
ся ряд возможных к внедрению инвестиционных проектов, однако объем ка-
питаловложений ограничен сверху. В этом случае срабатывает обычная ло-
гика рассуждений – в портфель реализуемых проектов желательно включить
наиболее эффективные, суммарно обещающие получение максимально воз-
можного наращения ценности фирмы.
На практике используют два основных подхода к формированию бюд-
жета капиталовложений: первый основан на применении критерия IRR, вто-
рой – критерия NPV.
Логика первого подхода такова. Все доступные проекты упорядочива-
ются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный просмотр:
очередной проект, IRR которого превосходит стоимость капитала, отбирается
для реализации. Включение проекта в портфель с неизбежностью требует
привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по моби-
лизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит
к необходимости привлечения внешних источников финансирования, т. е. к
изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капи-
тала. Возрастание финансового риска компании, в свою очередь, приводит к
увеличению стоимости капитала. Таким образом, налицо две противополож-
ные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к
исполнению, IRR проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Оче-
видно, что если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико,
то наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше стоимости
капитала, т. е. его включение в портфель становится нецелесообразным.
Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Стро-
ятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной стоимости
капитала компании, с помощью которых и производится отбор проектов для
реализации.
График инвестиционных возможностей (investment opportunity sched-
ule, IOS) представляет собой графическое изображение анализируемых инве-
стиционных проектов, расположенных в порядке снижения внутренней став-
ки доходности (IRR). Поскольку обычно возможности фирмы в отношении
привлечения источников финансирования всегда ограничены, построение

Страницы