Составители:
Рубрика:
115
Облигационный заем с купонной ставкой 11,5% будет погашен через
20 лет после выпуска, в резерв погашения начиная с 5-го года отчисля-
ется ежегодно по 400000 у.е., остаток 4 млн у.е. будет внесен к концу
займа одним платежом. До внедрения нового продукта прибыль после
уплаты процентов (10×0,115=1,32 млн у.е.) и налогов уменьшится на
общую стоимость процентов по облигациям 759000 у.е. (1,15 × 0,66).
Однако после внедрения нового продукта прирост прибыли (2×
×0,66=1,32 млн у.е.) компенсирует издержки по займу (759000 у.е.). Эф-
фект финансового рычага, создаваемого задолженностью, будет поло-
жительным. Прибыль на акцию вырастет до 6,5 у.е. Можно показать,
что до получения дополнительной прибыли от инвестиций при прибы-
ли 9 млн у.е. цена на акцию упадет до 5,18 у.е.
Мы ничего не говорили о ежегодных выплатах 400000 у.е. из резерв-
ного фонда погашения долга, которые не освобождаются от налогов, и
которые выплачивают из прибыли после налогов. Обслуживание долга
начиная с 5-го года потребует 0,4 у.е. с каждой акции сверх стоимос-
ти процента, составляющего 0,76 у.е. Общие издержки долга соста-
вят 1,16 у.е. на акцию.
Но даже в этом случае, как видно из табл. 3.11, вариант привлече-
ния заемного капитала обойдется компании дешевле других финансо-
вых альтернатив. Рыночную стоимость долговых обязательств 7,59%
получим, разделив годовую стоимость заемного капитала, скорректирован-
ного на налог (759000 у.е.), на фактические поступления (10 млн у.е.).
Привилегированные акции на сумму 10 млн у.е. по 100 у.е. каждая с
объявленным уровнем дивидендов 12,5 потребуют минимального зна-
чения прибыли до уплаты процентов и налогов в размере 1,25/0,66=
=1,894 млн у.е., что почти на уровне дополнительной прибыли от инве-
стиций в 2 млн у.е. Поэтому прибыль на акцию после реализации инве-
стиций почти не изменится (6,01 против 5,94). До реализации прибыли
от инвестиций прибыль на акцию упадет до 4,69 у.е.
Мы не учитывали издержек, связанных с размещением выпуска, ко-
торые могут еще более снизить прибыль на акцию. Стоимость капитала
составит 12,5% (1,25/10).
Эмиссия обыкновенных акций в количестве 275000 шт. по цене
36,36 у.е. за акцию (после погашения затрат на регистрацию и упла-
ты комиссионных андеррайтерам) привлечет 10 млн у.е. для инвес-
тирования. Допустим, что для их успешного размещения предусмот-
рена скидка по сравнению с текущей ценой на рынке, равной 40 у.е.
Страницы
- « первая
- ‹ предыдущая
- …
- 113
- 114
- 115
- 116
- 117
- …
- следующая ›
- последняя »
