ВУЗ:
Составители:
Рубрика:
69
Инвесторы всегда стремятся к контролю над компанией. Главная ценность контроля заключена в том, что
владельцы контрольных пакетов акций имеют право формировать стратегию компании. Поэтому ведущий
инвестор готов купить акции с премией, то есть с превышением цены по сравнению со среднерыночной. Это
связано не столько с психологическим стимулом быть главным, первым: частные выгоды контроля состоят
в привилегиях, которыми обладают руководители компаний (в отличие от их коллег-акционеров, которые
эти преимущества вынуждены оплачивать). Использование денег компании для оплаты личных
привилегий есть, пожалуй, видимый, но не основной способ обращения ресурсов компании на пользу того,
кто ее контролирует. Другим источником выгод для главного акционера является возможность назначать
трансфертные (внутри акционерного общества) цены, по которым компания рассчитывается с
потребителями и поставщиками. Тем не менее, следует учитывать, что в целом полная и непосредст-
венная оценка величины частных выгод крайне сложна и затруднена. Кроме ценности контроля,
получаемой главным акционером в виде частных выгод, нужно иметь в виду, что они ниоткуда не берутся,
кроме как от участия и степени защищенности прав более мелких акционеров.
Неудивительно, что нередко наблюдается такая картина: существенные частные выгоды у главных
акционеров разрушают многие простые процедуры получения стандартных финансовых результатов.
Так, цену компании нельзя определить, просто умножив рыночную цену акций на количество акций. Если
один акционер контролирует большинство голосов, то следует учитывать, что рыночная цена является
отражением ценности меньшинства акций, а, следовательно, стоимость компании окажется пре-
уменьшенной. Напротив, когда два крупных акционера соревнуются за обладание контрольным пакетом,
рыночная цена акций будет находиться под влиянием ценности контролирующих акций и стоимость
компании в целом окажется преувеличенной.
Поэтому для цели возможной продажи предприятия (бизнеса) важно оценить действительную
рыночную стоимость пакета акций на основе классических подходов к оценке на основании реализации
100%-ного пакета акций с государственной регистрацией перехода прав собственности. Определение
стоимости 100%-ного пакета акций осуществляется на основе оценки стоимости бизнеса. При этом
следует иметь в виду, что сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций (долей бизнеса) может
равняться, а может и отличаться от стоимости бизнеса в целом. В большинстве случаев сумма стоимостей
отдельных пакетов (долей) меньше стоимости всего предприятия, если бы оно было приобретено одним
покупателем, ибо владение предприятием, оцениваемым как единое целое, дает больше выгоды, чем
сумма всех интересов на миноритарной (долевой) основе.
3.11. Стоимость пакета акций в зависимости от его ликвидности
Ликвидность пакета акций зависит от объема контроля, его инвестиционных качеств и
управленческих возможностей ценных бумаг, вероятности получения дохода (возможности роста
стоимости пакета акций и получения дивидендов). Совокупность инвестиционных качеств и управ-
ленческих возможностей акций определяет их инвестиционную привлекательность, а значит, прямо влияет
на их ликвидность. На это же влияют статус эмитента, его деловая репутации, экономическая
состоятельность и доходность финансово-хозяйственной деятельности. По котируемым акциям основой
определения скидки (или премии) за ликвидность могут служить рыночная стоимость, а так же скорость и
уровень издержек реализации сопоставимых пакетов. В случае, когда акции не котируются на рынке,
определение ликвидности, скидок и премий за ликвидность следует доверять оценщикам, при этом
считается, что контрольные пакеты акций обладают большей ликвидностью. При равных условиях пакет
Страницы
- « первая
- ‹ предыдущая
- …
- 67
- 68
- 69
- 70
- 71
- …
- следующая ›
- последняя »
