Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 31 стр.

                                               31


      4. Влияние коэффициента дисконтирования на ранжирование проектов по
критерию NPV.
      Для проектов классического характера (с ординарным денежным потоком) критерий
IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с
оцениваемым проектом. Если цена инвестиций в оба альтернативных проекта меньше, чем
значение IRR для них, выбор может быть сделан с помощью дополнительных критериев.
Критерий IRR не позволяет различить ситуации, когда цена капитала меняется.
      Пример 4.
      В таблице приведены исходные данные по двум альтернативным проектам. Требуется
выбрать один из них при условии, что цена капитала, предназначенного для инвестирования
проекта а) 8 %; б) 15 %.

                                                                              (млн. руб.)
   Проект    Величина       Денежный поток по годам           IRR,     Точка Фишера
            инвестиции     1-й       2-й           3-й         %       r, %      NPV
     А         -100         90        45             9         30      9,82     26,06
      В        -100         10        50            100       20,4     9,82     26,06
    А-В          0         -80         5             91       9,82       -        -
      Исходя из критерия IRR оба проекта равноправны. На первый взгляд сделать выбор
невозможно. Построим графики функции NPV = f ( r ) для обоих проектов.
                                      NPV
                         Проект В

                         Проект А
                                               Точка Фишера



                                                                      r

                                             10         20       30
                                             Рис. 3.3

       Рис. 3.3 показывает, что с ростом r графики NPV проектов А и В убывают. Заметим, что
проект В имеет более высокое значение NPV при низких значениях r; при r>9,8% проект А
имеет более высокие значения NPV. Можно сделать вывод, что NPV проекта В «более
чувствителен» к изменению ставки дисконта, чем NPV проекта А, поскольку с ростом r
NPVB убывает более высокими темпами. Это связано с тем, что приток денежных средств в
проекте А идет более быстрыми темпами. Если проект имеет большую часть поступлений в
начальные годы, его NPV с ростом r будет убывать значительно медленнее по сравнению с
проектом, в котором в первые годы поступает относительно меньшая часть общего притока
денежных средств.
       Следовательно, проект В, который имеет большую часть поступлений в последние
годы невыгоден, если дисконтная ставка повышается, тогда как проект А, в котором приток
денежных средств идет более быстрыми темпами в первые годы, в меньшей степени реагирует
на увеличение ставки.
       Точка пересечения двух графиков (r = 9,82 %), показывающая значение коэффициента
дисконтирования, при котором оба проекта имеют одинаковый NPV, называется точкой
Фишера. Она служит пограничной точкой. Исходя из этого можно сделать вывод, что в случае
а) следует предпочесть проект А; в случае б) - проект В.